虽然家族上市公司情况复杂,但其经济组织的本质特点必然通过一般的数量指标表现出来,而股权结构可以反映出这些本质特点。虽然传统的企业理论认为家族企业的股权结构是一种没落的形式,这种股权结构直接会导致公司的低效。但是本文指出,我国家族上市公司的公司绩效并不低,反而比一般的上市公司绩效要高虽然也出现了较为明显的两极分化。因而,笔者认为,我国家族上市公司的股权激励可能具有的特点影响了我国家族上市公司的生产经营,并进而影响了公司绩效。从已有研究文献来看,我国对家族上市公司股权激励与公司绩效的实证研究还不足,还需要在研究样本、研究方法等方面进一步完善。本文将实证研究我国家族上市公司股权结构与公司绩效之间的关系。结果显示我国家族上市公司的股权激励作用并不明显,股权激励措施并不有效。

家族企业的经营者持股有着明显的特点,一是经营者持股与关联自然人持股相结合二是经营者不一定是直接持股,可以间接方式实现持股。以发起方式实现经营者持股,有着和内部职工股或公司职工股方式相似的地方。发起人持股是因经营者作为企业创始人而自然拥有股权,持有职工股则是基于经营者作为公司员工这一身份而获得股权,这种经营者持股方式与其说是对经营者的激励与约束,不如说是体现对历史身份或业绩的承认,是一种事后报酬而非事前激励。

事实上,实行经营者持股不仅仅要承认经营者已有的业绩,更多地是希望经营者在未来采取行动时从股东价值角度出发。经营者持股作为实现公司治理的机制之一,可以帮助解决股东监控成本过高、经营者缺乏有效激励的问题。因为,股东希望经营者以股东利益最大化为宗旨,而经营者有自己的目标与效用函数。由于代理成本与信息不对称的存在,经营者拥有私人信息,难以监督。那么,通过经营者持股,把经营者的报酬与公司的长期业绩和未来市场价值联系起来,经营者的福利和股东财富相联系,有利于协调经营者与所有者的口标。

从家族成员控制权特点来看,虽然持股的家族成员参与管理的程度不同,但是几乎所有的家族上市公司的控制性家族成员均占据公司重要管理职位。这导致了家族市公司的管理层持股的天然形成。按照现代企业理论来解释,公司管理者本身持有的股份比重越大,企业的代理成本越低。客观上,由于家族企业与国有企业在人格化代表上的本质不同,可能使得家族企业本身有完善法人治理结构的内在动力,并进一步推动公司绩效的提高。另外,对于家族企业而言,通过上市,家族企业可以强化股权激励机制。发行上市也为那些需要金钱的拥有股票的家族成员提供了现成的市场。证券市场灵活的股权交易,还能有效避免家族企业财产变更和继承过程中发生的巨大震荡。

但是,这种持股家族成员参与管理也有不利的影响。如果家族市公司在管理上过多地依赖家族成员的作用,必将限制其管理能力的提高,企业的发展将系于一人之身,严重时,甚至会因为家族内部的纠纷引起公司的动荡。本文认为,相当多的家族上市公司的成长瓶颈主要不是金融资本,而是管理资源这种最重要的人力资本。但是,不可忽视的是,现阶段我国合格职业经理人的缺乏更甚于企业家的缺乏,由于对代理人的约束不足,不存在一个有序竞争的企业家市场。

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