郑磊

作为位列全球经济总规模第二的中国，第一季度宏观经济数据可谓众所瞩目。市场已经对欧美经济的恶化做出反应，如果中国给出一个糟糕答案，势必严重冲击投资者信心。今天中国国家统计局给出的2020年第一季度宏观经济数据，应该还是可以接受的。

初步核算，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。这是我国改革开放以来首次公布负的GDP增长数据。

制造业和服务业增加值下降是确定的，但是信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长13.2%和6.0%。互联网和相关服务、软件和信息技术服务业营业收入分别增长10.1%和0.7%。交通运输、仓储和邮政业，零售业和货币金融服务等行业商务活动指数相对较高，分别为59.3%、60.6%和62.9%。充分表明中国经济的韧性有所增强。电商和高技术产业增加值较大，说明疫情加速了企业数字化转型，而高技术产业展示了更强的生机。尽管如此，消费仍然明显收缩了，投资大幅下降。

最引入瞩目的是全国城镇调查失业率有所下降，一季度全国城镇新增就业人员229万人。这个就业统计数据可能未能充分反映实际情况。从媒体报道的情况看，失业数据有可能低估。有很多国内企业因为各种原因，目前处于严重不饱和运转状态，一部分员工无薪休假，这部分人目前不在失业统计口径之内。如果不能在短期内扭转这种停工局面，这部分实际未工作的人会变成失业人员。另外内地今年还将有七、百万高校毕业生也需要就业。各地政府应尽快采取扶持中小企业和某些受损严重行业的重点企业，以免出现大规模失业的冲击。

通胀数据处于高位，一季度，全国居民消费价格同比上涨4.9%。特别是猪肉价格涨幅过大，受到疫情影响，在需求端萎缩之后，会出现供给端萎缩，两种因素相互作用，仍有很大可能继续推高通胀水平。而一季度内地居民的实际收入减少，城乡居民人均可支配收入比值略有缩小，这种情况明显不利于恢复消费。目前一些地区已经开始向市民发放消费券，取得了一定的效果，政府应考虑必要时向特定人群发放现金，以防止出现通胀和消费紧缩形成恶性循环。

中国人民银行在春节后就积极为证券市场提供流动性支持，有效避免了股市、债市引发系统性金融危机。目前央行救市阶段已经结束，但是一些资金仍滞留于市场之中，导致降息支持实体经济的效果较难体现出来。一季度企业发行了大量信用债，目前最需要融资支持的仍是中小企业。整体上看，目前市场流动性较好，未来需进一步疏导资金流向实体经济部门和支持大型基建项目建设。

央行货币政策调控空间仍很大。LPR本来上个月本应该下调5个基点，下周有可能连同本月降息一起实施，预计下调幅度会比较大。第一季度内地百城房价统计显示大部分城市涨幅为零或小幅上涨，表明目前“房住不炒”政策控制得当，虽然房地产投资减少，但是不一定现在有必要下调5年期LPR价格。因为这种幅度的下调，信号意义比实际作用要大。

 从美联储采用的这些类QE做法来看，中国人民银行还从未采取过相关措施，因而这类工具还有很大的使用空间。目前央行其他调控工具充足，暂时可能不会采用这类做法。但是我一直建议央行考虑收购一些商业银行发放的中小企业贷款，这样能够更有效地激励商业银行向中小企业提供融资支持。

降准和降息一直都在进行，我认为经济处于下行期，降准降息后续仍将根据宏观经济情况推出。基于3月份的PMI，我认为在全面实现复工复产之后，应该会有更好的数据表现。欧美疫情控制在4月份可能进入平台期，在第二季度有可能处于稳定受控状态，而中国经济恢复较快，目前有近9成企业复工复产，按照常规测算，第二季度GDP增长可能恢复到5%以上，相对第一季度负增长来说，预计将实现V形反弹。

美股进入熊市反弹第二阶段，人们期待疫情稳定，经济重启之后，美国经济重现"辉煌"，这个预期在被证伪之前，市场大幅下挫的机会可能很小。第二季度也许是今年最后一个市场机会窗口。在市场流动性危机解除之后，通胀可能接踵而来。在这个阶段，投资者可以继续关注食品、粮食、猪肉等生活基本消费品标的，军工、芯片、半导体、新基建、传统基建板块可能出现波段机会，中长线可以配置黄金、医药（包括中医药）医疗、新一代信息科技（5G，云计算、人工智能、大数据、工业互联网、区块链等）。