“流动性”与货币市场利率

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　　如果说2009年股票投资经理是看着新增信贷炒股，那么现在的投资经理就是看着货币市场利率炒股。为什么会有这样的变化呢？关键是“流动性”。

　　但是，市场对流动性内涵的理解发生了巨变：2005年~2006年，流动性被理解为外汇占款的变化，这是我们多发货币的主要来源；2009年，由于天量的信贷增长，流动性被理解为新增信贷；到了2011年，流动性被理解为货币市场的利率水平，因为央行频频通过调控货币市场流动性来收紧货币政策。

　　实际上，自2010年4季度以来，货币市场利率与股指显现出密切的负相关关系，这种关系在2006年至2009年是根本看不到的，这显示市...

中国紧缩政策观察期即将到来

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自去年10月以来，中国紧缩型宏观调控政策密集出台,加息、提高存款准备金率、流动性控制、行业政策交相辉映。如今，货币政策紧缩的效果已经显现，企业对资金的饥渴程度显著提高，尽管1-3年的贷款基准利率仅上调了0.7个百分点,但是信贷额度的紧张已经令很多企业只能在基准利率上浮10%-20%的水平上贷到款,对于部分企业的实际贷款利率可能已经上升了1-2个百分点，部分大型房地产企业信托融资成本已经超过15%。
　　货币政策的出台需要持续跟踪的后评价，相机而动，而不是简单的认为利率应当调整到和CPI相近的位置。货币政策旨在抑制总需求，那么当前中国的总需求到底如何呢？
　　从...

忽视中国利率体系正在发生的变化是要赔钱的

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　　中国加息到什么位置才算合适?这要看中国基准利率调整的目标是什么,有人说是CPI,存款基准利率至少加到实际利率为正的时候才算合适,这个答案央行早就拐弯抹角的告诉你错了,因为央行在加强信贷增长的数量型调控,这个信号告诉我们信贷市场被扭曲了,也就是经济学概念里的信贷市场未出清,一个市场如果未出清,价格就一定不是均衡价格,也就是说,央行数量型调控的加强起到了部分的加息作用,那么利率就不必上升到只靠利率调控而达到的”合理水平”。　　这就是说利率的上限应是”合理水平”，那么什么是合理水平，“实际利率为正”可以当做一个标准，对贷款利率而言，利率达到资产回报率（息前）的...

中国股市脱掉流动性的枷锁

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　　---从9月中国出口及货币数据以管窥豹

　　

　　9月进出口和货币数据显示出中国面临外需温和下滑，私人部门投资动力不足的现状。股市热炒的中国经济重拾升势并不存在，中国经济最多只是企稳，如果未来两个季度，政策性住房投资增长不能替代商品房投资的回落，那么明年上半年中国仍将出现经济下滑的情况。倒是近两个月宏观流动性的改善对资产价格有支撑作用。这意味着股市估值回升才是重点，而并非上市公司的盈利改善。

　　9月份中国出口金额同比增长25.1%，进口金额同比增长24.1%，分别较8月份低9.3和11.1个百分点。笔者估计扣除价格因素9月份出口数量同比增幅约为20%，进口数...

中国将进入核心通胀时代

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中国经济增长已经放缓，通胀似乎只剩下了尾巴，忍一忍没准就过去了。市场抱着这一美好愿望开始对债券资产偏爱有加，经济的减速也似乎成了股市的好兆头，宏观调控政策，特别是货币政策的放松也似乎将如救世主般降临，因为，在中国，不仅通胀是货币现象，股市的涨跌也是货币现象。怀着对2009年初股市大涨行情的回忆，蛰伏许久的资金蠢蠢欲动起来。
　　实际上，救世主与现世之间还隔着厚厚的通胀之墙。未来3-5年内，中国将经历历史上从未出现过的特殊的经济周期。
　　这一周期来源于“刘易斯拐点”和“分配制度改革”。中国制造业工人薪水的显著提高已经成为中期内不可逆转的趋势，而中国的劳动力市场...

经济结构性调整的真意和机会

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　　结构性调整无疑是时下最火的词汇，中国经济的结构性调整在政府的大力推动下似乎已经开始了，但多数人并不相信国际范围内的结构性调整，因为他们看不到一个政府或者组织在推动这一进程。

　　

　　实际上，全球范围内经济的结构性调整是自然的，也是必须的，美国家户部门的资产负债表、多个欧洲国家政府的资产负债表都急需修复，美国房地产市场上大量的库存房将拖累家户部门保持低杠杆，即使目前其现金流状况得以改善，但距离把负债率降低到合理水平还有很长的路要走，降低负债率就要求美国居民的储蓄率必须提高，这不是生活习惯的问题，而是经济自发调整力量推动的，美元必须经过显著的贬值或者美国出现某个产业的兴起...

中国货币政策观望后不会很快放松

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　　3个月及1年期央票票面收益率上调，3年期央票票面收益率却在下降。中国央行近期的公开市场操作让市场有些摸不到头脑，整个央票的发行收益率曲线正在向二级市场收益率曲线靠拢，宏观调控政策明显的观望态度也使得1年期央票票面利率的上升并未引起市场对加息的恐慌，难道1年期央票票面利率的标杆作用消失了么？
　　2006年下半年以前，央票票面利率经常随着货币市场利率双向波动，几乎没有体现货币政策方向性的沟通功能。2006年4季度起，1年期央票票面利率就几乎不再跟随货币市场利率上下起伏，而是较稳定的沿着货币政策调整方向运动，明显的起到了央行通过该利率与市场沟通的作用，对于市场预期的形成起到...

未到做空中国资产之时

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　　欧洲主权债务风险愈演愈烈，英、法、德主权CDS开仓量快速上升，这显示危机有扩散的迹象，避险情绪推动美元显著升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率也从7.76走软至7.80，离岸市场人民币对美元1年后升值预期由3%下降至1.5%，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，对冲基金做空中国的消息也出现在各大媒体的首页上。

　　

　　市场上颇为流行“3年内中国经济增长速度将下滑至7%，通货膨胀将上升至5%”的说法。资产泡沫的破灭俨然成为做空中国的最大支撑。

　　

　　然而，今年中国的宏观经济运行与调控与往年有很大差异，在大趋势之上还...

中国楼市新政将把流动性压向股市

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　　2010年4月19日，上证综指暴跌4.8%，如此深的跌幅自2009年9月以来就从未出现过，前一周密集出台的地产紧缩新政成为引发市场恐慌的导火索，房地产板块领跌，跌幅达8.1%，债券价格出现明显上涨，10年期国债到期收益率下跌7个基点至3.41。这一日市场表现的就像地产新政这一拳重击足以让当前中国的资产泡沫破灭了似的，但是当我们冷静下来的时候，我们就会发现，市场这一日的表现并未很好理解这一政策可能达到的效果，可以说是“该涨的不涨，该跌的不跌”。　　资产泡沫从来不是行业政策能够刺破的。美国的房地产泡沫破裂根本原因是美联储持续收紧货币政策，2007年末...

窖藏货币之乱：信贷规模易控，资产泡沫难扼