我们已经指出钾肥的长期价值在40 元左右已经被低估，目前我们认为其股价（49 元）还是处于长期合理估值区间（42-66 元）的下半段，因此建议继续关注，并提高其投资评级为“谨慎推荐”。我们在1 月15 日的点评中对于09年钾肥价格的判断（均价3000 元/吨）过于保守，根据目前钾肥市场情况，我们认为09 年销售均价有望维持在3600 元/吨左右，则盐湖钾肥重组后的09EPS 为3.87 元（12.77X），重组前则为4.05 元（12.2X）。建议择机买入。

全球钾肥需求长期有望稳定增长，短期内跨国订单陆续成交

长期来看，由于钾肥的下游需求中经济作物占比超过40%，未来经济作物种植面积的持续上升将会支撑钾肥需求的稳定增长。

短期来看，全球钾肥行业较有影响力的两家公司IPC、BPC 分别与其下游客户签定了钾肥合同，季节性的因素将推动短期内需求的回稳。

国际钾肥巨头限产保价，进口钾肥价格依然主导国内钾肥市场全球以加钾为首的钾肥巨头继续限产保价，限产总量已经达到500 万吨。尽管国内主要钾肥生产商盐湖钾肥、罗钾、中信国安。

钾肥产能总体增长较快，但是进口钾肥价格依然主导国内钾肥市场。

预计1H09 进口钾肥价格将会基本维持2H08 的水平，上下波动幅度较小。

中国钾肥需求09 年维持低位，长期可能量增价减

短期来看，由于下游农民的种植效益不高，用较为便宜的氮肥或者草木灰等替代钾肥以及钾肥的主要下游复合肥的可能性较大，

钾肥的需求下降已经被08 年数据所证实；

中长期来看，国内钾肥供给逐步增加，国内钾肥价格跟随国际市场定价的局面可能逐步改变，钾肥价格可能不会长期维持高位。

但是国内经济作物等种植面积的上升将会推动钾肥消费量稳步上升。

未来钾肥市场焦点投向中国进口商和BPC 关于09 年合同的谈判，我们将会继续紧密跟踪国内钾肥下游复合肥行业需求启动以及开工率变化。

上调投资评级至“谨慎推荐”

我们测算重组成功后公司的长期价值区间为42.4－66.4 元，重组后2008-2010EPS 分别为：1.85（26.7X）、3.87(12.8X)、4.16元(11.9X)，重组前的2008-2010EPS 分别为：1.85（26.7X）、4.05（12.2X）、4.34 元（11.4X）。估值区间的波动除了钾肥价格波动因素以外也与市场整体估值水平有关。

主要投资风险在于重组的失败以及钾肥价格的下跌

主要投资风险在于重组失败以及钾肥价格的大幅下跌，至少在1H09 价格大跌的风险不大。