公开增发情况下的ETF套利策略

北京华辉中胜投资顾问有限责任公司 研发中心

朱晓亮

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    ETF(Exchange Traded Fund)作为一种创新产品，为市场带来新的盈利模式。实现套利是ETF的一个很重要的功能。如何在公开增发的情况下利用ETF实现套利？下面我们对此问题进行分析。

一、 套利策略

     当ETF的某些只成分股因为增发而停盘时，考虑ETF的套利情况。

1.         一般来说，增发情况下不能做折价套利操作，这是因为增发的价格一般小于股票的现价，所以除权后的价格小于现价，进行折价操作收益是负的。因此，在增发的情况下不能做折价套利操作。

2.         分析增发情况下溢价套利操作。增发情况下能否做溢价套利的关键是分析溢价的收益是否大于套利的成本，如果大于，则可以进行操作；否则，不作任何套利操作。

在进行溢价套利时，需要买入一篮子股票申购成ETF。在申购时对于停盘股票，可以用现金替代成分股，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代对价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。

这样溢价套利的收益等于卖空股票的收入减去买入股票的成本(买入股票的价格按照除权价＋与大盘走势的相关性来计算)，那么做一次溢价套利的收益等于(股票的现价－买入价)*在成分股中所占的股票数量。由于除权价格与增发的价格成正比，与增发的数量成反比，故溢价收益与增发的数量成反比，与增发的价格成正比，也就是说，增发的数量越多，溢价收益越大；增发的价格越高，收益越小。

    假设增发的股票数量占总股本的1/3，套利成本是2000，那么当增发价格比现价低25％时就可以进行溢价套利。

二、 操作步骤

   首先，确定不进行折价套利操作；

其次，根据增发价格和增发的数量来计算除权价格；

再次，根据大盘走势和停盘股票与大盘的相关性来预测买入价格，如果现价大于预估买入价，则可以进行溢价操作；否则不进行任何操作。

最后，比较预估溢价套利收益和套利成本。

套利步骤流程如下图所示：

计算股票的除权价

如果现价大于买入价，进行溢价操作 作

预估买入价

否则，不做 任何操作

比较溢价收益和套利成本

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

三、 实例分析

例如宝钢股份在2005.4.20－2005.4.26期间因为增发新股而停盘，停盘前的股票价格是6.02元/股，总股本是125.12亿股，增发数量是50亿股，增发价格是5.12元/股。

预计宝钢股份复盘后的除权价是5.76元/股，在宝钢股份停盘期间大盘往下跌落4.25％，预估宝钢股份跌幅为5％，那么买入价是5.48元。在停盘期间进行一次溢价套利操作相当于卖空宝钢股份7800股，需要冻结资金9860元，预估溢价套利收益是4212元大于套利成本，可以进行溢价套利操作。

而宝钢股份实际复盘后的价格是5.42，溢价套利实际收益是4680，净收益是2680，收益率为22.6％。

四、 结论

     在增发的情况下，不能做折价套利操作；当股票的现价大于预估的买入价且溢价套利收益大于成本时，便可以进行溢价套利操作。