缺失腿脚如何走路？

　　天生残疾的老三家合资券商，从诞生那天起注定了一生行走的波折和坎坷。

　　割裂

　　看似不经意的重叠背后隐含着紧密的逻辑链条。

　　2003年12月，中国第一家合资券商华欧国际证券成立；紧接着，长江巴黎百富勤证券、海际大和证券相继创办。

　　短短数月后，长达数年之久的券商综合治理改革开始，合资券商审批遭暂停。

　　2008年6月，在券商综合治理改革基本完成之后，合资券商审批再度开闸，瑞信方正获准成立。

　　合资券商的发展和国内券商综合治理改革的进程息息相关。

　　有这段经历的业内人士或许都记得，2003年正是国内券商挪用客户保证金、委托理财资金、客户国债现象最泛滥之年。

　　引入海外资本和先进技术理念的合资券商似乎给当时民营系券商和国有券商均频频出事的券业带来了一丝清风。之后因进入券商全面清理阶段而对其他外资收购索性关起门的事件，一定程度上更加赋予老三家合资券商伸展拳脚的市场机会。

　　事实却非如此。

　　当国内27家券商被宣布破产重组之时，合资券商进入沉沦期。

　　长江巴黎百富勤证券解散，海际大和举步维艰，仅有华欧国际九死一生，在股东方变更后，于2008年7月，取得了A股经纪业务牌照。

　　可以证明的是，2007年是券商全行业赚得盆满钵满时，海际大和2007年财务报告显示，因为没有在新股发行、增发、配股等主要承销业务有所收获，公司当年实现证券承销收入仅约151万元，公司的净利润竟然有2338万元的亏损。当时，长江巴黎百富勤和华欧国际的收入也不乐观。

　　“海际大和证券成立以来，运作状况的确不好，一直不赚钱。合资券商的投行单子大多是为在中国设立的日本企业做些并购业务，或为日本大和证券分些咨询业务。”大和证券SMBC株式会社北京代表处人士直言不讳地说。

　　对于老三家合资券商未展翅飞腾而滑落的现象，“业内大多数人把老三家合资券商的没落，归结为中外方股东文化不一致，经营理念不和谐，对合资公司的未来发展方向持有不同的观点，”美国格林证券首席经济学家孙飞说。

　　其次，也有人士认为，2004年A股不断下跌融资几近暂停的市场环境，制约了只有投行业务可做的合资券商的翅膀。

　　但上海一位券商高层却有以下观点：“投行业务拼的是定价能力。缺少研究团队支持的单一投行业务的合资券商，好似从国内证券公司身上割下的腿脚，单单一条腿脚如何活？而缺失投行业务的国内券商同样遭遇残废的创伤，行走困难。”

　　割裂研究力量的合资券商从诞生注定着灭亡。

　　突破全牌照新路

　　2008年6月，综合治理完毕后，合资券商审批二次开闸，瑞信方正证券、山西德意志证券将成为新贵。加上综合治理前期成立的高盛高华和瑞银证券，合资券商数量达到6家。

　　与老三家不同的是，高盛高华证券的经营业务为股票（包括人民币普通股、外资股）和债券（包括政府债券、公司债券）的承销；外资股的经纪；债券（包括政府债券、公司债券）的经纪和自营；中国证监会批准的其它业务。研究中心设立在北京，北京和上海均有营业部。

　　瑞银证券拥有6家营业部，可做证券经纪（含境内上市外资股）；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐（含境内上市外资股）；证券自营；证券资产管理，拿到国内证券业务的全牌照。

　　相比国内券商、老三家合资券商，瑞银和高华证券的综合牌照优势凸显，一度被国内券商视为强有力的投行竞争对手。

　　2008年，瑞银承销了北辰实业17亿元公司债、美特斯邦威IPO、招商银行300亿元次级债券；招商证券IPO和中石油600亿公司债发行将要启动，瑞银证券已经在合资券商中开始发力。

　　“每一块业务都有自己的发展计划，也都是随着市场环境的变化，不断做出调整的。”瑞银一高层曾表示。

　　老三家唯一幸运者的华欧国际证券或闯出一条新路。

　　在几易变主后，2008年6月16日，华欧国际获得A股经纪牌照。

　　据介绍，如今的新股东财富证券将支持华欧国际开展投资咨询业务、区域性经纪业务等新业务。

　　同时，财富证券将自己在长三角地区的唯一业务窗口——上海仙霞路证券营业部注入华欧国际，支持华欧国际发展区域经纪业务，特别是机构经纪业务。

　　此外，目前，财富与华欧正在实施投行业务整合计划，财富拟将其投行业务包括投行项目和保荐人资源注入华欧国际，这项工作将在年内全面完成。

　　整合完成后，华欧国际将专注于投资银行、机构经纪、投资咨询研究等业务开拓，财富证券则将继续开展经纪、资产管理、固定收益、证券投资、期货经纪等其他证券业务。

　　2008年前5个月，华欧国际已完成主承销项目2个，正式上报IPO项目2个；财富证券完成主承销项目2个，正式上报IPO项目3个。双方投行业务整合后，华欧投行业务有望起飞。