王小广

8月份物价数据给人有这样的一个感觉：通货紧缩的压力正在渐去，而通货膨胀的压力又起。8月份CPI下降1.2%，比上月收窄0.6个百分点，最给人意外的是PPI数据，本月下降7.9%，比上月收窄0.2个百分点，但去年同月是几年来的最高点，市场预期是继续有所扩大的，但结果却是收窄，CPI和PPI同比下降的同步收窄，以及2月份以来环比CPI的第一次上升（当月上升0.5%），再加上货币供应量增长的持续居高不下（相对应的前所未有的信贷扩张），自然使不少人开始担心通货膨胀趋势的抬头。

真的是通货紧缩之忧渐去通货膨胀之忧重启吗？我不以为如此，我的判断是：短期价格是个好形势，既无通货紧缩之忧，也无通货膨胀之忧，估计这样的形势会持续一年至一年半，但更长时间内通货紧缩将占上风，在现有的国际国内经济形势下，发生持续性的强通货膨胀趋势的可能性较少，更不会出现一些人所谓的“滞涨”问题，相反会出现一个新格局：实体经济通缩、虚拟经济大膨胀（或叫“实缩虚胀”）。

由于8月份以后同比价格基数下降、上半年货币供应量超常大幅增长、经济景气明显好转等多方面的影响，CPI进入降幅明显收窄和环比快速回升的时段，按现有的趋势，大概再过二三个月即在年底前后，CPI有望转正，这对企业来讲是个好消息，有利于企业效益的改善，PPI降幅的收窄并逐步转正对企业的作用更大。为什么我不担心通货膨胀？我的理由是：过量的货币供给不大会转化为通货膨胀压力，相反，在全球经济处于衰退期以及中国经济总体仍处于调整期的情况下，更容易转化资产价格的泡沫化。货币过多是发生通货膨胀的条件，但要真的转化为通货膨胀，必须还要具备另两个条件之一，存在明显的外部价格冲击因素（如重要的粮食产品或副食品短缺、原油价格持续大涨等）或存在持续的GDP缺口（出现持续化的总需求大于总供给状态）。现在明显不具有这两类条件。不必为近期价格环比的上升而担心，最近物价环比的明显回升不是核心CPI环比的明显回升，仅是由食品价格的环比反弹所引起的。8月份CPI环比上升0.5%，主要是由于食品价格环比回升力度较大，当月食品价格环比上升1.3%，而这又是由于猪肉价格在大幅下跌后的大幅反弹，不具有持续性，最近几年我国粮食持续增产、猪肉产量也恢复到正常状态，不会形成来自食品严重短缺的价格外部冲击；另外，世界经济仍然处于不景气中，且未来世界经济复苏后的增长会是一种偏弱的增长周期，因此，近期不会拉动油价大幅上涨，即油价这一外部冲击因素的影响也不明显。那么，通胀是否发生仅取决于实体经济的供求平衡状态了。我们看到的是：非食品价格环比上升很小，仅上升0.1%，再加上同比的数据是非食品类价格下降幅度并未收窄，8月份非食品类价格下降2%，与上月持平，这说明实体经济供大于求的格局并未改变，因而不会构成内在的通货膨胀压力。既然内外因素都不具备条件，那么通货预期便难以兑现。

我担心的是“实缩虚胀”，即实体经济价格（CPI）紧缩而资产价格会大膨胀，这会导致经济增长持续偏慢或出现较长时间较深的调整。这种可能性是有的，由于当前经济增长仍然更多的依赖于投资，同时出口形势又不好，如果消费不足问题再显现，那么，产能过剩问题将加剧，从而使得实体经济出现明显的“通缩”，同时，货币可能会持续快速增长，那么，在GDP无缺口及不存在明显的外部冲击因素时最终只能是转化为资产泡沫。

因此，价格问题不在通货膨胀，而在资产泡沫。特别需要指出的是出现“实缩虚胀”局面会更加麻烦。这会形成持续化的货币“不经意的”大量供应，使资产泡沫越滚越大，这而同样会引起经济的大起大落，甚至发生严重的金融或经济危机，由美国次债危机爆发而引起的全球金融危机就是例证。美国的经验表明：在低通胀条件下，政策制定者容易犯两个错误：一是由于实体经济的通货膨胀较低，使得判断经济是否过热或出现严重失衡失去了一个重要的尺度，因而容易出现经济已经过热但“温度计”（通货膨胀水平）却没有显示出来，从而导致宏观调控决策明显滞后；二是资产泡沫不同于常规的通货膨胀，它对政策的压力小，通货膨胀对绝大多数人的生活都会产生即时性的负面影响，因而对其担心的信息会很快传导到政策制定者面前，使其感到巨大的压力，但资产泡沫不同，对绝大多数人来讲特别是投资者来讲资产价格膨胀是获得“暴利性收入”的好机会，同时，它通过财富效应对经济产生很强的短期促进效应，因而受到大多数人及政府的欢迎，由此政府便对资产泡沫采取不干预政策。正是美联储和美国政府在90年代以来持续犯这两种错误，最后酿成了世界金融大危机。

（作者为国家行政学院决策咨询部研究员）