三季度促销力度较大、获取市场份额上升

09 年7-9 月公司获得收入和净利润分别为107.55、4.05 亿元，分别同比增长16%和54%，每股收益0.19 元，基本符合市场预期。3 季度公司销售费用同比上升59%，另毛利率为21.35%，环比2 季度下降2.5 个百分点，而同时收入增幅超出预期，综合而言我们认为公司在三季度各产品上的促销力度较大，致力获取市场份额的上升。

未来产品结构优化成效更为明显

我们预期冰箱和洗衣机合计收入占到09 年公司收入的25%左右，从行业的需求来看，冰箱和洗衣机的更新比率正在上升，加上政策的刺激作用，我们认为公司因此可以获得毛利率的上升。公司变频空调在2009 年已经有了一个很好的基础，我们预期2010 年也会给公司带来进一步的产品结构优化的盈利上升。

出口复苏带动下的业绩增长动力

从广交会、各产品出口销售数据等渠道来看，2010 年出口销售复苏已成必然，公司在同类上市公司中出口收入比率较高（约33%）。在多元化经营策略下，冰箱和洗衣机业务也可借助空调的客户群进行扩展，我们认为公司可以获得出口复苏带动下的业绩增长动力。

多元化白电龙头成长值得期待

公司完成增发后，资产负债率下降，资产负债结构更为合理。而搭建完成的多元化白电龙头的成长值得期待，包括冰箱和洗衣机的较快成长、三类白电产品的产品结构优化、水到渠成的国际化成长。

维持对公司的“推荐”评级

基于公司在多元化战略上的成效显现、各产品品牌定位和合理的产业布局，我们维持对公司的“推荐”评级。预期2009、2010、2011 年每股收益0.93、1.16、1.36 元。