可能会认为，这些日子“铝”这个词已经成了力拓(Rio Tinto)董事会办公室里的禁语。事实远非如此。2007年支付过高价格收购阿尔坎铝业(Alcan Inc.)使得力拓背负了大笔债务，现在它只能转向另一家铝业公司寻求援助。

中国铝业公司拟议向力拓注资195亿美元，能够帮助力拓缓解眼下的燃眉之急。未来两年，力拓需要对收购阿尔坎铝业背负的大约190亿美元债务进行再融资。不过，中铝的援手也附带着高昂代价。

力拓表示，计划向中铝出售一些重要资产的少数股权并发行可转换债券，并就此与中铝进行了紧张的讨价还价。力拓称，资产出售价格相当于较企业价值溢价124%。但力拓在这方面玩了一个小花招：将少数股权的收购价作为力拓总企业价值的一部分，然后与中铝对力拓2008年下半年利润的理论分成进行比较。问题是，中铝要获取力拓最为优质的一些资产。无论如何，用作利润基准的2008年下半年是尤其动荡的一段时期。如果按照力拓未来现金流预期的净现值衡量，中铝可能只是支付了小规模溢价。

但更大的问题是，中国铝业公司日益卷入力拓未来所带来的战略影响。如果中国铝业公司最终将债券转换为股份，持有力拓18%的股权，那么中国铝业公司就有实力对任何潜在收购方实施毒丸：这会是对力拓少数股东的第一个打击。

第二个打击是这桩交易是否会给力拓从其主要原材料客户之一那里争取到最有利出售价格的议价能力，这还是个问题。力拓表示已经实施了多重防范措施。但北京方面不太可能投入将近200亿美元只为了获取稳定的股息。未来数年这个问题可能会给力拓及其估值带来压力。

而且，交易的战略意义看起来有限。鉴于中国对各种原材料的旺盛需求，力拓的市场不是个问题。在中国的勘探权倒是最终可能会带来收益。但如果能带来显著收益，中国铝业公司应该也不会满足于持有少数股权。

那力拓为什么还会选择这笔交易？原因很简单：钱--这是北京最丰富的资源。否则，规模高达195亿美元的发股融资交易本来是难以想像的。

可以想象的是，力拓或许能够向现有股东发股融资90亿美元，完成今年的偿债计划，但到了2010年力拓又会再次被迫面临选择。中国铝业公司的介入避免了这种可能的尴尬局面；这很重要，因为这种状况已经导致了力拓董事会的分裂。但这并不能掩盖一个事实，力拓正寻求采取重要举措应对不确定性，弥补此前另一个战略性举措造成的问题。股东们很难确信结果会是积极的。

Matthew Curtin / Liam Denning