2009年07月《西部论丛》
上市公司并非都很“差钱”
上市公司的融资行为与规模不仅与市场发展态势相关，也与股市行情的好坏紧密联系。某种程度上，A股市场的牛市行情，也是上市公司大肆“圈钱”的“牛市”。
据Wind资讯统计，自沪深股市1990年诞生到2005年，过去16年中共有5次当年募集资金总额超过200亿元。其中，1993年为208.65亿元，1997年－2000年分别为601.7亿元、430.28亿元、348.4亿元和483.24亿元。从中可以看出，上市公司融资额与股市行情呈现出正相关的态势，而到了大牛市与大熊市来临时，其表现更加明显。
2006年股指一改此前的颓势逐渐走强并创出历史新高，与之相对应的是，当年沪深两市共有70只新股发行，融资总额达1642.56亿元，首次突破千亿大关；再融资额同样突破千亿，共有69家公司实施再融资，实现募资1106亿元。2007年股指涨势如虹，并创出6124点的历史高点，同年沪深两市累计发行123只新股，包括再融资在内的股票筹资额达7791.56亿元，融资额居全球首位。其中，仅仅沪市再融资额就高达2236.41亿元，同比增幅为318.65%。2008年市场行情急转直下，融资与再融资也与之“共振”。去年全年首次公开发行A股75只，筹资1066亿元，减少3487亿元；A股再融资筹资1332亿元，减少1046亿元。
上市公司再融资行为与行情冷暖相关，从侧面说明上市公司并非真的都很“差钱”。试想，在某些上市公司没有实施再融资行为的背景下，不是照样扩张兼并？不是照样能够实现做大做强的梦想？而且，即使是某些上市公司再融资成功，浪费资源，业绩没有得到提升，不能为投资者带来回报的同样大有人在。
上一轮大牛市行情，以资产注入为主线的外延式增长成为市场投资的热点，大股东也能够借助于行情的火爆将资产高价卖给上市公司。但今年以来，金融危机下的宏观经济环境出现了变化，股市也处于回暖过程中，以现金认购增发股份的方式成为更多上市公司的选择。在99家已公布增发预案的公司中，19家公司选择了资产注入，余下80家都选择了现金认购。
而且，其再融资的目的也各不相同。有由于受需求急剧放缓、原材料价格波动和产能过剩等冲击急需资金的；有由于出现行业性亏损，对融资产生迫切需求的；也有由于债务负担过重，希望通过再融资来归还银行贷款的；更有某些披“星”戴“帽”一簇试图通过增发来实现摘“星”脱“帽”的。显然，从这些上市公司再融资动机来看，希望股市能够成为其解困的工具。
证券市场作为优化资源配置的场所，此项功能能否得到有效发挥才是关键。然而，A股市场上资源错配，甚至是“劣币驱逐良币”的现象却时有发生。某种程度上，优化资源配置功能遭到严重扭曲，更深刻地体现出上市公司“重筹资轻回报”的劣根性。
或许当年海通证券的“狮子大开口”是一面“镜子”。2007年，股指强劲上涨，券商股成为市场的“香饽饽”，海通证券的定向增发适时出现了，其每股高达35.88元的增发价格一度非常抢手。然而，一年多的时间过去了，海通证券募集的260亿元巨资却仍然还躺在银行里“睡大觉”，丝毫没有将优化资源配置的功能发挥出来。倒是高位抢进的定向增发对象，或以巨亏“割肉”出局，或在帐面上留下大“窟窿”。
另一家有代表性的公司是ST中农。ST中农早在2001年1月份就挂牌上市了，除去相关费用，该公司从市场中圈回4.88亿元的资金，由于两大股东中国农垦集团与江苏农垦集团的窝里斗，导致其募集资金计划投资项目进展缓慢。可笑的是，八年时间过去了，该上市公司竟然仍有3.23亿的巨额资金“躺”在银行里吃利息。
海通证券、ST中农仅仅只是被曝光的上市公司而已，那些躲藏在阴暗处的类似上市公司显然还有很多。事实上，A股市场诞生以来，到底有多少家上市公司真正做到了优化资源配置呢？又有多少家上市公司在将投资者的资金挥霍之后，仍然难以实现做大做强的美梦？即使如此，上市公司“圈钱”的热情不减。
上市公司真的很“差钱”？金融危机背景下，类似现象定然存在，但绝对不是每家均如此。而且，从上述99家上市公司来讲，“浑水摸鱼”的恐怕也不在少数。事实上，这也是上市公司再融资时的一大通病。
上市公司再融资行为需规范
笔者从来不反对资本市场的再融资行为，只不过，上市公司不能以种种理由作为借口，抱着“圈钱”的心态来再融资。而且，其再融资时的价格也应该合理。最重要的还在于上市公司在实施再融资之后，真正能够有利于其发展壮大，并且，投资者也能获取不错的回报。
显然，目前诸多上市公司很“差钱”的背后，或为了向大股东进行利益输送，或仅仅只从大股东本身的利益出发，丝毫没有顾及到中小投资者与整个市场的感受。特别是，在监管层放宽了再融资的门槛之后，上市公司反而显得越来越“差钱”了。这不仅从近年来上市公司频频公布的再融资预案上，也从实际完成再融资金额不断攀升上可以得到印证。
笔者以为，要发挥出证券市场的资源配置功能，首先必须解决其定位问题。A股市场不应该仅仅只是融资市，与此同时也应该是适合投资的场所，是两者的和谐统一，偏重于任何一方都是不可取的。因此，对于上市公司的再融资行为，需要进一步的规范。