G20 匹兹堡金融峰会取得一些突破性进展，并就重大问题达成共识
 
    G20 匹兹堡金融峰会 25 日闭幕，这是继去年 11 月华盛顿峰会和今年 4 月伦敦峰会后，G20 在一年
内举行的第三次峰会。此次峰会的亮点在于大会发表了《领导人声明》 ，指定 G20 取代 G8 成为永久性国
际经济协作组织，定于 2010 年 6月在加拿大举办首次 G8和 G20联合会议。与此相关，国际金融体系改革取得了较大进展，使伦敦峰会确定的时间表和路线图得到进一步落实。发展中国家的发言权、代表权和投票权得以增加，国际金融机构的治理结构和决策机构将有望更好地反映国际经济的最新发展。

    与会领导人就重大经济和金融问题，包括在全球经济金融形势及“退出战略” 、转变世界经济发展模
式、国际金融组织治理结构改革和增资、完善金融体系、应对气候变化等方面展开磋商。中国国家主席胡
锦涛就推进国际金融体系改革、促进世界经济平衡发展提出了建议和主张，从发展中国家的角度强调了完
善国际机制、强化资金援助、促进技术转让以及转变经济增长方式对促进全球经济平衡发展的重要性。与
会各方在以下方面达成了基本共识：
 
  避免过早退出经济刺激：重申短期内仍应继续实施刺激计划以支持经济和金融进一步企稳向好，直至
出现明确的稳固复苏趋势。在退出议题上，G20领导人一致同意就退出时机的选择加强协调，但除了口头承诺外，并未能深入讨论退出时机的细节问题。
 
  促进国际金融组织结构改革和增资：会议的实质性突破包括将新兴市场和发展中国家在国际货币基金组织的份额从 43%提高至少 5%到 48%以上，发展中国家和转型经济体在世界银行将至少增加 3%的投票权。会议承诺将注资超过 5000 亿美元，用于扩大国际货币基金组织的“新借款安排”机制。
 
  完善金融体系改革，在 2012 年底前完成提高银行资本金：在银行监管方面，G20领导人同意在 2010
年年底前制定为各国所能接受的规章制度， 改善银行资本的数量和质量， 防止过度杠杠化， 并将在2012
年年底前将其全部付诸实施。会议亦正面回应了欧洲在限制银行薪酬上的积极主张，同意制定金融机构高层人员薪金与奖金的新标准，包括撤消给予多年花红的保障条例、将银行花红同长期业绩挂钩、以及要求金融机构公布薪金与奖金数额等。

  竭尽全力在哥本哈根的联合国气候变化大会上通过相关谈判并达成协议：在应对气候变化问题上，G20同意在中期范围内取消化石燃料生产和消费的政府补贴，并将要求国际能源机构、欧佩克和世界银行等国际组织对此类补贴的范围进行分析，并在下届 G20峰会上报告其研究结果。然而会后发布的公报没有具体提到成员国如何鼓励清洁能源与可再生能源投资，以及如何向发展中国家此类项目提供资金支持。
 
  重申共同反对贸易保护主义的原则：与会领导人表示将致力于在 2010 年成功完成多哈回合谈判。然而令人遗憾的是，面对危机爆发以来愈演愈烈的贸易保护主义重燃之势，此次 G20峰会仅仅停留在重申原则的层面，而没能深入讨论细节问题并加以落实。
 
    然而，美国所力推的“全球经济格局再平衡”议题并未成为此次峰会的中心议题，主要由于目前各国
对什么是全球经济“新平衡”存在严重分歧，关注重点大相径庭：从美国的角度出发，是急需增加出口和
储蓄，并要求贸易伙伴配合；从中国的角度出发，则是要求美方保证美元币值稳定，放宽对华高科技出口
限制，以及慎用贸易保护条款；从欧洲的角度出发，是在全球范围内限制银行薪酬，并适时执行“退出”
策略；从 IMF 维护全球金融稳定的角度出发，则是撤销各国政府银行担保，重新启动金融创新和资产证券化进程。因此，G20领导人并未能如美国所希望的那样“一致承诺实施促进内需拉动型增长的政策” 。
 
    美联储在上周的FOMC会议中宣布将继续在较长时间内维持基准利率在异常低的水平, 并在货币量化政策上开始收放并进，以权衡经济复苏与控制通胀。
 
    美联储在 23日的 FOMC会议中重申了将基准利率维持在 0-0.25%的目标区间，并将继续在较长时间内维持基准利率在异常低的水平。然而，随着经济复苏的来临，美联储已开始在货币量化政策上采取收放并进的措施，意图向市场表示其控制通胀的决心。
 
 FOMC 会议重申将让 3000 亿中长期国债购买项目在 10 月底到期结束。此外，随着金融市场流动性状况继续好转，市场对部分流动性工具的需求有所下降，因此决定将从 10 月开始削减定期证券借贷工具 TSLF)的拍卖规模，和在明年初降低定期拍卖工具(TAF)拍卖规模。
 
  但为了继续提振房市，避免资产价格近一步缩水，原本在年底结束的 1.45 亿 MBS 和机构债购买计划
将延迟至2010年1季度。 然而这意味着MBS 和机构债购买计划还将在明年3 月底前扩大近6300 亿美元。观察目前美联储的资产负债表，在短期回调流动性工具规模已很有限的情况下，美联储的资产负债表将可能在近月内大幅扩张，并有导致通胀预期恶化的风险。
 
  目前美联储的资产负债表规模为 2.2 万亿，较危机前的水平（900 亿）增长超过一倍；银行超额准备
金接近 8500 亿，显著高于危机前的 20亿水平。尽管两者均与去年年底的规模相近，但其构成已在 3 月以来发生明显变化：一些在危机后推出的临时性流动性工具（如定期拍卖信贷(TAF)，央行流动性掉期，和商业票据融资工具等）目前规模剩下 3000 亿（已较去年年底时 1.2 万亿的水平大幅下降了9000 亿） ，主要原因是市场对这些流动性工具的需求已随着金融市场状况的改善而大幅下降。 但同时，美联储自09年3月出台的国债以及MBS 和机构债购买计划已使资产负债表规模增加了约1.1万亿，于前者几乎抵消。但前瞻性看，情况已产生变化：因为目前可继续回调的流动性工具只有近 3000 亿美元，而进一步 MBS 和机构债购买计划还将有近 6300 亿美元。这意味着两者已不可能如过去一样相互抵消。美联储的资产负债表将可能在 3 月底前扩大近 3300 亿美元。
 
    为避免通胀预期恶化，美联储意图控制其资产负债表的扩张。美联储已开始与一级交易商和货币基金进行“反回购协议”的协商。如能实现，美联储将不需要扩大其资产负债表，而是用交易商和货币基金的资金来完成其购买 MBS 和机构债计划中剩馀的近 6300 亿，从而达到量化货币政策的紧缩，这是我们曾讨论过的推出策略第一步。然而这并不表示美联储将在短期内加息。
 
  目前银行系统的流动性仍然低迷，跟中国的情况完全不同。最为明显的是，即使在 0.25%的低利率环境下，银行的超额储备金仍然是只升不降，信贷供求双方仍处于萎缩状态。尽管目前贷款利率处于历史低位水平，但财富大幅缩水和失业率高企严重影响家庭和企业的借贷需求，违约率持续上升亦抑制银行的贷款意愿。商业银行信贷在危机爆发后持续萎缩，今年首 8 个月里 7 个月下降，6-8 月环比降幅分别为 1％，1.8％和 1.1％。今年以来 M2 货币供应停滞不前，在 7月及 8月更录得 0.3％和 0.6％的环比降幅，使货币乘数不升反降。
 
  预计在 2010 年中以前，产出缺口还将继续存在，反映在大量产能过盛将继续降低成本压力，而持续高企的失业率亦将抑制工资的上涨速度，使近期通胀保持相对温和。过早上调利率将加大政府的财政负担，提高企业融资成本，促使按揭利率上扬而压制房市，并将阻碍居民消费复苏。我们维持美联储在 2010 年上半年前不会升息的预期。

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    吉林大学金融学本科，中国人民大学金融工程研究生，拥有证券、期货从业资格。擅长程序化交易及交易指标、交易心理的研究，对家庭金融理财也有独到见解，文华财经程序化研修班毕业，大连商品期货交易所期货学院高级分析师研修班学员。