1．事件

　　中国人民银行于近日先后发布了《2009年12月份的金融运行统计数据报告》和《2009年金融机构贷款投向统计报告》。12月末，M2和M1同比分别增长27.68%和32.35%。当月新增人民币贷款3798亿元，新增人民币存款5020亿元。

　　2．我们的分析与判断

　　（1）货币与信贷的增长拐点确立，未来将趋势性回落

　　截至09年12月末，M1和M2余额分别达到60.62万亿和22万亿元，同比分别增长了27.68%和32.35%。与11月末相比，增速分别下降了2.06个百分点和2.28个百分点。在11月份的货币信贷数据点评中，我们曾指出09年12月至10年1月有望看见货币增速的拐点。从目前的数据来看，M2增长速度的拐点已经在11月份确立，M1增速拐点在12月份确立。尽管未来的某个月份，货币增速可能仍会有所反弹，但是我们相信，向下的趋势已经确立。2010年末M2增速有望回落至20%附近，而2011年将有望向接近15%的正常区间回落。

　　与货币增速相对应，信贷余额的增速也开始回落。12月份，人民币信贷余额达39.97亿元，同比增长31.74%，较上月回落了2.05个百分点。

　　（2）中长期贷款占比提升空间不大

　　09年12月，金融机构贷款构成中，中长期贷款的比重进一步上升至55.65%，较上月增加了0.6个百分点。从过往数据看，这一比重已经处于过去6年的最高值。贷款中长期化和存款活期化的提升，将加剧银行资产负债期限的错配，增加未来的运营风险。因此，我们认为未来中长期贷款比重继续提高的空间已经不大了。短期内有望保持现有水平，长期将向历史正常水平回落。

　　（3）房地产业贷款比重尚属合理，其他个人消费贷款仍有空间

　　2009年，个人消费贷款增速大幅提高。2009年全年，全部金融机构人民币个人消费贷款累计新增1.8万亿元；年末余额同比增长48.6%。其中个人消费性住房贷款累计新增1.4万亿元；年末余额同比增长47.9%。除个人消费性住房贷款外，其他的个人消费贷款仅约4000亿元。随着中央鼓励消费政策的落实和个人消费贷款政策的配套，我们相信其他的个人消费贷款将迎来快速成长。

　　加上新增房地产开发贷款5764亿元，2009年金融机构对房地产的贷款约2亿元，占全年新增贷款的20.8%。2010年以来，中央政府出台了系列房地产调控政策，部分投资者担心地产调控将伤及银行的盈利能力和资产质量，甚至提出"地产不好，银行怎么能好？"的质疑。我们认为这种担心大可不必，一方面，地产贷款在全部贷款中仅占20%，与历史相比并未显著增加；另一方面，20%的地产贷款中，个人住房按揭贷款占比14%，开发贷款仅占6%，由于客户良好的现金流及有效的抵押保障，个人按揭贷款仍属优质贷款，违约风险和违约损失很低。

　　（4）政策日趋缩紧，利于银行提升盈利

　　近期央行与银监会的出台的系列举措来看，央的货币政策和信贷政策将日趋缩紧。并且在这缩紧的过程中，我们能明显感觉到银行放贷与中央调控政策之间的赛跑或博弈。未来我们仍将会看到系列的缩紧政策，包括再度上调存款准备金率、加息、窗口指导等等。

　　未来的紧缩性政策对银行2010年的盈利将有提升作用而不是抑制作用：首先，即使考虑当前及未来的紧缩措施，中国的货币政策仍然是比较宽松的，20%的M2增速和7.5万亿的信贷计划都属于历史高位，并且远超实体经济对货币和信贷的需求，对实体经济将不会造成实质性的伤害；其次，7.5万亿的信贷计划下，银行的生息资产增长有望保持18-20%的增长，确保银行盈利稳定增长；当前的及未来可能的政策，将使利率水平趋势性上移，同时增加银行对贷款的定价能力，有望使银行的净息差出现超预期的扩大，从而使银行盈利获得超预期的增长。

　　同时，我们也不能忽视政策缩紧使市场产生的担忧甚至恐慌情绪的影响。随着利率水平的趋势性上上升，将会使整个市场的估值中枢下移，从而对银行股的估值产生压力。但是无论如何，考虑到银行股整体的估值折价，未来取的相对大盘的收益应该是大概率事件。

　　3．投资建议

　　考虑到未来银行股盈利超预期的可能，及其相对A股市场的高额折价率，我们维持对银行业的推荐评级，推荐 兴业银行(行情 股吧)、 招商银行(行情 股吧)、 北京银行(行情 股吧)和 宁波银行(行情 股吧)。谨慎推荐其他银行。