业绩概述:中期净利润同比增长40%。农行上半年实现拨备前利润776.5 亿元,同比增长28.8%;净利润458.4 亿元,同比增长40.1%。上半年摊薄每股收益为0.17 元,期末每股净资产为1.31 元。
正面因素:净息差明显回升:上半年NIM 同比扩大26bp 至2.47%,2 季度环比回升9bp。下半年有望继续小幅回升。
中间业务较快增长:非利息净收入同比增长19.2%;其中手续费及佣金净收入同比增长32%,占比提高至16.55%。
存贷款结构改善:票据贴现占比较年初大幅下降;活期存款比例提高。
资产质量改善:不良双降,信贷成本降至0.8%,拨备覆盖率升至136%。
三农业务发展向好:贷款较年初增长17.9%,远快于全行平均增速,贷存比有所提高;税前利润同比大幅增长81.9%;不良率下降。
实际所得税率下降2.5pc 至20.96%。
负面因素:费用收入比同比略提高0.79pc 至37.65%,但较09 年全年大幅下降。
上半年资本充足率下降较快:与特别分红实施以及可计入附属资本的贷款损失一般准备减少有关。预计IPO 后核心资本充足率提高至9.6%。
盈利预测:预测农行全年净利润增长35%,谨慎增持评级维持农行盈利预测,即预测农行2010、2011 年分别实现净利润878、1202 亿元,同比分别增长35.12%、35.76%;每股摊薄净收益分别为0.27、0.37 元;每股净资产分别为1.76、1.99 元。
按目前价格计算,农行2010 年动态PB、PE 分别为1.53、9.95 倍;2011 年动态PB、PE 分别为1.35、7.33 倍,给以增持评级,年内目标价3.3 元,该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为1.66、8.99 倍。