中国一重中签率创新高透露重大信号

——中小板高乐股份今天上市首日开盘直接破发

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2010年1月28日，中国西电在上交所上市首日跌破发行价，成为新股发行体制改革以来“新股上市首日破发”第一单；2010年2月2日，二重重装同样在上交所上市首日跌破发行价，成为新股上市首日破发第二单。与此同时，中小板、创业板的发行市盈率及上市首日涨幅均在一批批地走低，而且2010年2月3日，高乐股份在深交所中小板首日上市开盘“破发”，它是否会成为中小板与创业板上市首日收盘“破发”第一单？这一切是否意味着“新股不败”的神话正在彻底打破？

　　更值得高度关注的是：2010年2月3日，中国一重公布网上新股申购中签率高达4.98%，并创下自2006年以来的最高记录；网下最终配售比例竟高达26.17%，网下认购倍数仅为3.82倍，这一组数据同样刷新了历史记录。此外，中国一重一改询价区间上限定价的老传统，最终确定的发行价格为5.70元/股，低于发行价格区间上限5.80元/股，这是新股发行制度改革以来首例未以发行价格区间上限定价的新股。这一系列的市场信号究竟预示着怎样的含义呢？

表一：第一单上市首日破发以来的四只大盘股发行情况统计表

　　自2009年6月新股发行体制市场化改革以来，新股发行市盈率不断攀升，一、二级市场的巨大差价基本消失，打新暴利与炒新暴利同时消失，打新狂潮与炒新狂潮基本得到遏制。与此同时，新股申购中签率开始呈现大幅上升的趋势。这是新股发行体制改革取得阶段性显著成效的标志。

表二：中小板新股发行市盈率统计表

注：2009年数据一直延伸至2010年1月11日。

　　从表二可以发现，新股发行体制改革以来，发行市盈率冲破30倍潜规则上限，并随二级市场大多数同类股票而“水涨船高”，高市盈率发行是“市场化”初启阶段的暂时非理性行为，它必将随着新股上市首日涨幅的不断收窄而回归理性。

表三：中小板新股上市首日收盘涨幅统计表

注：2009年数据一直延伸至2010年1月11日。

　　从表三、表四统计结果看，由于新股发行定价的市场化，新股上市首日涨幅从改革前的100%——500%下降至100%以下，甚至50%以下；与此同时，新股申购中签率比改革前大体提高了10倍以上。市场化改革前，新股申购中签率一般运行区间为万分之一到千分之一；市场化改革以来，新股申购中签率的运行区间大幅提升为千分之一到百分之几。这是新股发行体制的市场化改革取得的重大成效。

表四：中小板新股申购中签率统计表

注：2009年数据一直延伸至2010年1月11日。

　　如果说，中国西电与二重重装上市首日“破发”，是在发行人顺利发行后的“买者自负”，同时也包括参与网下配售的询价机构的“买者自负”，那么，随着新股上市首日“破发”的压力不断增大，则“发行人自负”有可能随时到位：发行人要么大幅降低发行市盈率，要么发行失败！当然，如果发行人既不肯降低发行市盈率，同时也不愿意发行失败，那么，它就只好选择暂缓发行或推迟发行。这就是“发行人自负”的自我约束与理性回归。

　　中国一重高达41倍之上的发行市盈率，直接导致新股申购中签率创下历史记录、再上新台阶：网下最终配售比例高达26.17%；网上中签率高达4.984%！这既是“买者自负”的风险意识不断增强的结果，这更是新股发行体制市场化改革的显著成效——理性开始回归！

　　最后，请大家猜一猜：中国一重上市首日会照样“破发”吗？下一只大盘股的中签率会飙升至10%以上吗？即将在2010年2月9日IPO的华泰证券，它还有胆量像招商证券那样，将发行市盈率定在56倍之上吗？它是否会将发行市盈率自我约束在30倍以内？下周便可见分晓。