国际板成为纸老虎
2010-2-10 每日经济新闻
虎年将至，资本市场新年纸老虎出炉——以回归红筹股为基础的国际板。
近日，上海市政府金融服务办公室主任方星海在莫斯科参加一论坛时表示，上海证交所正在大力推进国际板，以吸引全球最好的公司到上海来上市，有关规则预计到今年年底能制定完毕。上海方面的迫切心情与实际操作的滞后形成鲜明对比。今年制订规则，很难想像今年能够推出创业板。
推出国际板，最大的风险是国际板的异化。
为了应对人民币外流、养肥境外公司的指责，为了洗去卖国的罪责，所谓的国际板业已成为红筹板的另类表述。
国际板推出后，很多人担心原来专为内地公司圈钱而设的的证券市场肥水流入外人田。最典型的言论是，如果汇丰上市成功，等于掳走二十座南浦大桥。在目前A股市场畸高市盈率发行新股的情况下，如果贸然准予外企国内上市会极大影响A股市场的稳定和健康，让已经不堪重负的中国证券市场又多了一个国际“提款机”。一语惊醒梦中人，原来中国证券市场没有融通作用、没有回报功能，上市就为圈钱两字。与其让境外公司来圈，还不如让境内公司圈，虽然是不肖子孙，毕竟是自己人。
推出国际板可能加快上海成为人民币离岸金融中心的步伐，越来越依赖内地政策资源的香港方面的紧张可想而之，延迟上海国际板推出的时间，对于香港有利。内部对金融中心的争夺，辅之以市场对扩容与海外企业对扩容的恐惧，推出国际板这一金融难题正在成为思想难题。
为了减小推出国际板的阻力，让国际板为自己人服务，上海方面正在变更规划，绕过暗礁。2月4日，神秘的上交所相关人士透露，从摸底情况来看，红筹回归可能会成为国际板的主体力量。他同时提及，证监会等有关部门拟定的红筹股回归发行股票标准，总体来说可能比较高，现在境外交易所上市的407家红筹股公司中，符合要求的可能只有38家。为此，上交所已向证监会提出了建议，希望降低红筹回归的标准，按照上交所提出的方案，可能有180家红筹公司符合要求。
按此思路，国际板很可能异化为另一个红筹板。红筹股回归，说白了不过是在境外注册的大型国有企业借国际板在内地二次上市。红筹公司的中国联通，早在2002年9月就回归A股市场发行股票了，而中石油、神华、建行、中人寿、中海油服等也早就已经溢价在A股市场成功上市。如皮海洲先生所说，何必要什么牢什子的国际板？就为了国际板名字更动听？
上述公司回归之后，没有给中国资本市场带来革命性变化、制度性变革，最大的功能是使上海成为大型国有企业的资源集聚地，做大了内地证券市场的容量，给股指期货准备了技术条件。H股、红筹股回归，得益的是境外投资者，增内需要2000亿以上的资金，享受了低价发行的境外投资者借助H股、红筹股回归之计拉高股价，搭上内地市场定价溢价的顺风车。而中石油回归之后，大盘蓝筹股真正成为秤砣，不断融资再融资，现金红利一落千丈，股指再无泡沫之忧。让已经有子公司在境内上市的红筹股在国际板上市，不过是改头换面，把土鸡包装成火鸡，弄个泡沫溢价而已。
要不要推出国际板、推出怎么样的国际板是个战略问题，而不是应该陷入短期的投机陷阱，甚至用来维持上海或者香港的金融中心花架子。国际板应达成如下目标，一是吸引全球优质上市资源到中国上市，让中国投资者分享受境外上市公司的红利，二是加快人民币国际化的进程，三是以境外上市公司的规则推进中国证券市场的制度改进。
我们夸大了国际板的风险，让汇丰控股等境外金融机构在境内上市，所筹资金用于境内市场拓展，不存在人民币资本项目自由兑换这一最大的麻烦，国际板规模大小可以由中国市场规则制订者控制。真正的风险是境外法人金融机构解决了人民币不足这一瓶颈，将对境内金融机构造成严峻的挑战，竞争将更加激烈。护犊情切的监管层是否愿意在境内金融机构资本金不足、坏帐风险增加的情况下，立于竞争市场的风口浪尖。
除了在中国有业务、有市场的企业，如果人民币不能自由兑换，其他境外企业对在中国上市兴趣不会那么大。这从人民币结算可以一窥人民币受欢迎的程度。根据最新统计，截至今年1月15日，累计跨境人民币结算总金额40亿元，出口约9亿，进口31亿，远远低于预期。日本国际板试验非常失败。2004年4月，东京证券交易所宣布，将彻底改革外国公司在该交易所上市交易的制度，取消外国部，对外国上市公司与国内上市公司一视同仁，以促进更多外国公司在该交易所上市交易。人民币流通性、投资品种与日元不是同一数量级，以为国际公司会哭着喊着到中国上市是一厢情愿。
笔者支持推出国际板，以推进中国证券市场的制度性改良，为人民币的自由兑换腾出空间。如果国际板异化为红筹股的二次圈钱机会，笔者将持反对态度，并转而希望中小板、创业板能够壮大，以扶持中国的民营经济与高科技企业。
用小农思想推出的国际板只能是小农的自留地。
注：牛年有财经专栏暂告一段落，从明天开始会不定期地发文章。
虎年有个幽默的开场。拍不完的老虎又献身了，这位周正龙先生和幕后的推手们，正在提醒我们，人类无耻的极限。
更可怕的是最近某市发生的一系列现象，让人唏嘘民国初年宋教仁案件之公开、透明与法治。与百年前相比，法律绝不仅仅是倒退的问题。中国的制度建设与现代化之路，还要数个百年的时间。
市场与法律不应该分割，从明年开始，会更强调这一观点。