对于中国股票投资者来说，金融危机好像刚刚过去，似乎又卷土重来。投资于大盘股的投资者早在去年下半年，就开始承受绵绵的下跌，而投资于新兴产业的投资者，最近几周的净值缩水，绝不亚于2008年的切肤之痛。

越是迷茫的时刻，对市场的分析文章越多。我在这里姑且放下对市场的条分缕析，换一个角度来观察。

我计算了一下全球主要股指自创下金融危机最低点以来至今日的涨幅。我将这些指数分为几类：有活力的发达经济体，欠缺活力的发达经济体，新兴经济体，以及和中国相关的指数。

1．  有活力的发达经济体指数：道琼斯工业指数+67%，标普500指数+74%，纳斯达克+89%，德国DAX+72%.总体上升70%左右，其中大市值指数对于小市值指数有折价，而科技股指数纳斯达克相对于标普500有20%的溢价。

2．  欠缺活力的发达经济体：法国CAC40指数+51%， 英国富时100+55%， 日经225指数+48%，大概在50%左右。比较低的涨幅反映了这些国家经济内在的一些问题，比如日本的通缩和英国的高额财政赤字。

3．  新兴经济体：印度Sensex+106%, 巴西BOVESPA+120%，恒生国企指数140%，富时A股指数95%，南韩综合86%，台湾92%。相比印度，巴西和以国际投资者为主的恒生国企指数，A股涨幅最小，但也在100%左右。这一类指数的涨幅比较高，与这些国家或地区的经济发展潜力相匹配。

从经济发展速度和潜力的角度来看，各国股票指数涨幅间的差异是比较清晰和有逻辑性的。接下来，我们回头再来仔细看看A股指数。富时A200，即大盘股指数，+69%，和道琼斯工业指数相似；富时A400，也即中盘股指数，+140%，和恒生国企指数相当。如果说恒生国企指数代表了国际投资者对于中国未来经济增长潜力的评估的话，A400的涨幅因为同恒生国企涨幅类似，应该认为是合理的。最后我们看看富时小盘股指数，也就是最近跌幅最大的板块，涨幅为207%， 居全球主要指数之冠。所以，似乎小盘股的补跌也很正常。但我们最关心的问题是，小盘股指数还要跌多少才算合理？

如果我们认可恒生国企指数和富时A400指数的140%涨幅是合理的，我们也认可类似于纳斯达克相对于标普500的涨幅有高出20%，则富时A小盘股需要再跌掉15%。

所以，如果从各国股票指数涨幅的角度来看A股，目前的水平是比较合理的，大盘股有低估之嫌，而小盘股略为高估，但也远不到值得投资者如此恐慌的地步。但目前股票市场中的杀跌，大有玉石俱焚的味道，很多好的股票一定会被错杀。拿新兴产业来说，大力发展新兴产业是中国中长期发展战略的重大转变，必将创造未来若干年中国经济发展的浩浩荡荡的潮流。中国倾全国之力发展的产业，必是充满活力和机遇，对于上市公司如此，对于股票投资者又何尝不是如此。比如风力发电，几年前，中国风力发电还基本上是空白，如今风力装机容量全球第一，而光伏产业，中国已成为世界制造基地。新兴产业的范围远远大于新能源，很多产业刚刚开始加速，投资机会不能不让人心动。忍受住短期的动荡，利用市场的非理性寻找被错杀的股票，这样的长线投资者必有丰厚回报。

那么，最近市场的快速下跌背后的原因是什么？除了中国政府对于地产和其他高耗能产业的调控之外，是不是还有其他的原因？

一种观点认为是股指期货分流了市场资金。这种情况的确存在，但分流的资金性质多为比较活跃的投机资金，这些资金在市场中的作用常常相互抵消，决定市场趋势的仍是长线资金。所以，股指期货的分流资金无法改变市场趋势，充其量会降低市场的活跃程度。不过A股市场过去实在是太活跃了。

另一种观点认为是全流通导致市场不断失血。的确全流通导致股票供给增加在中长期会对股票市场产生不可忽视的作用，但用来解释市场短期波动似乎牵强。

我认为，影响A股市场投资者信心的真正原因并不是好公司太少或者估值太贵，而是政策带来的不确定。回顾过去若干年，市场每一次的重要转折背后，无论涨跌，政策的变化都起到了决定性的作用。而中国现实的政治体制决定了政策出台往往迅雷不及掩耳，常常出乎市场意料。和美国每一重要政策必经过国会漫长的争论和媒体大量的报道相比，中国政策出台的高效率和保密性，导致市场往往呈现V形反转并伴有大幅震荡。如果未来有一天出现了一个中国的彼得林奇，此人心理之坚韧，“忍者之王”当之无愧了。

言归正传，应该说，上述的分析谈不上科学，也没有大量数据的实证分析，仅仅为投资者提供一个思考的方向。有人会说，小盘股指数虽然涨幅还不算太过分，但很多股票涨了4-5倍，跌起来似乎大有空间。我只能说，我们都要现实一点，市场无效的一面在任何时间都会存在，4-5倍的涨幅会催生投机股的泡沫，也可能是大牛股刚起步。股票市场是向前看的，不是向后看的。一些高成长的股票刚刚被市场认识，即使涨了几倍仍值得拥有。如果一定要求所有股票涨跌幅齐步走，那么寻找翻10倍大牛股的任务可能要花上30年的时间，这也是标普500指数从110点涨至目前1100点所花的时间。