农行首日虽保金身不破 但行情难复兴
周四，农行上市之日，行情受阻2500点大跌。回顾我们近期的几个重要观点：（1）“2500点以上有卖出价值、2300点一线有“炒作”价值、2100点才有买入的价值”；（2）农行上市无论涨跌对大盘都是负面影响，不存在“农行上市是大势复兴契机”的可能性，原因在于：由于资产质量最差的农行估值定位已经高于目前二级市场14家银行股的平均估值，农行显著高开，则市场担忧其回落的压力、由于农行上市后的第10个交易日才能纳指数，如果农行该开高走，市场更担心其后市回落后给行情带来的直接压力、如果农行直接低开或平开低走，只直接带动其它银行股下行。因此，农行上市之后，将是大势行情再度回落的时候；（3）目前更值得关注的市场风险已经不在主板市场，创业板的好日子快要结束了，从更长远的周期来看，创业板行情被“腰斩”并非忌人忧天。
现在，农行上市了，在“上市首日不跌破发行价”的承诺下，农行行情已经成为“木乃伊”。对此，我们在上月初就有分析提示：农行上市破不破发已经不重要，重要的是农行届时已经完成上市了。现在来看，大势行情为了农行的上市能够挺到2500点已经非常不容易了。在“农行完成上市，大势再度下跌”的格局形成之后，后期的行情已经非常清晰：（1）我们上日已经分析提示，一轮反弹已经结束；（2）行情反弹高点逐低，低点逐低，意味着后期行情又要刺探前期低点；（3）行情已有的地量产生于7月5日的2364点，按照地量之后有新低的规律，后期趋势可能又要创新低；（4）农业银行的行情要有显著波动不产生在人们惦记它的时候，而产生于人们忘记和忽视它的时候；（5）后一波调整中创业板为代表的小盘题材股的调整压力要远大于已经提前调整的周期性行业股，即创业板指数的跌幅要明显大于主板成份股指数；（6）基于行情再度趋弱，对题材股短炒的难度也越来越大，后期题材股行情将普遍呈现“见光死”效应。
上周，“鼓噪”行情反弹的是地产股；最早，领先于大势调整的也是地产股。无论是在经济层面上，还是从市场层面上来看，我们早已分析提示，地产股不着底，行情难复兴。我们今天就重点分析地产股，有助于对大势全局的把握。
最近，关于房地产二套房、三套房信贷放松的舆论引起市场一阵鼓噪，甚至有人认为房地产调控正在转向于放松。地产股也在此期间形成一轮反弹，并以其关联影响促使大盘再次上摸2500点这个“大众心理位”。但我们认为，关于房地产调控放松这纯属市场的一种幻想。本次房地产调控是经济转型“调结构”大战略下进行的，是旨在于解决社会民生问题，并直接指向房价的调控。本次调控是从4月份开始实施，到目前为止只不过进行了3个月的时间。虽然期间部分地区的房价有10%左右回落，但无论是房价回落幅度的样本，还是持续时间样本都远远不能视为调控已取得成果，达到目标。因此，即使在后期较长时间内，房地产调控政策还不可能放松，也不会放松！目前各地方、各部委刚刚制定的系列调控细则不可能刚出台就废止。
在之前一系列调控政策的“组合拳”实施以来，目前的房地产调控政策更多的是处在一个观察期。一要观察调控新政之后各地房价的变化及其变动趋势；二更要观察各地房地产的交易情况，因为对行业兴衰以及经济体系起重要影响的是房地产交易量，而不是价格变动；三是，需要紧密观察各上下游行业以及经济大局受到房地产调控的影响程度；四是，需要观察社会民生的最新反馈。因此，我们不能把政策的观察期视为调控的放松。
不可否认，对房地产调控一定会损害既得利益体的权益，在调控过程中一定会存在既得利益体时不时地与调控政策搏弈的现象，本次关于房地产调控放松的“忽悠”即是一个具体表现。但是，作为投资者需要认识的是，在经济调结构大背景下来看房地产调控，应该是房地产行业的支柱型产业地位将可能被逐渐降格为基础型产业，在这个大是大非面前，在调控目标没有达到之前，既得利益体的博弈都只可能产生一些小浪花，地产股的行情也都只是一种反弹性质。
近阶段地产股的涨更多是市场性因素，因为今年4月份之前房地产行业还处于火热时期，也因为“去年卖房，今年入伙”的原因，今年上半年大多数房地产公司的业绩尚可，行情经过之前的深幅调整以后，在中报期来临的催化下，使地产股行情形成了技术性超跌与低估值相结合的超跌反弹要求。目前地产股的估值水平处于静态市盈率22倍、按季滚动动态市盈率20倍、2010年一致性预期市盈率14倍附近，应该说估值水平已经处于合理略有偏高的区域，行情产生类似近期的反弹也是比较合理。但是，在行业景气度已经“窒息”，目前基本面正处于“冷风飕飕”阶段，市场对地产股下半年与明年业绩调降的过程还没完成。同时，在房价看跌、成交低迷的“双杀”压力下、在去年享受到超额信贷惠顾而目前承受巨额开发信贷利息的压力下、在打击囤地政策逼迫房地产公司对存量土地必须投入开发的资金压力下、在房地产公司为“过苦日子”可能平衡财务的不可预测性下，市场对地产股业绩调降的幅度也还没眉目。
显然，目前的地产股只是有抗跌反弹的技术性要求，而并非底部的成立。基于以上估值抗跌与业绩调降压力相互交织的状况，地产股后期应该仍有反复寻底与磨底的过程。