云南白药:两翼引领发展
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：提升10、11年EPS至1.33元和1.77元
主要观点：
1.2010年上半年,公司实现营业收入45.02亿元,较上年同期的35.52亿元增26.74%;净利润4.31亿元,同比增长61.95%,EPS0.62元。
2.公司两翼产品的市场基础逐步成熟,费用率下降趋势将延续。
3.10H,公司工业、商业收入共同保持较快增速。工业收入16亿,同比增长27%,商业收入29亿,同比增长26%。工业方面:牙膏收入4.8亿,净利1.78亿,收入增幅64.7%,净利润增幅103%,已经占公司净利润比重41%。透皮和白药系列收入增幅17.6%,共计11.48亿,净利润约1.29亿,占公司净利润比重30%。商业:收入占比64%,收入增幅26%,但是净利润达到0.7亿,占公司净利比重16%。
4.未来看点:1、11年牙膏将保持10年的增速,估计能达到60%;2、透皮经过渠道整理后,增速有望恢复到30--40%;3、药品:白药价格比较坚挺,不会受到基药降价影响,11年增速有望保持20%。
5.公司财务结构整体健康,流动比率、资产负债率平稳。存货同比增长40%,导致周转率略降。应收和预付款项较年初增长2.5亿和2.2亿,同时存货较年初增长3亿,导致每股经营现金流为-0.23元。预付款主要为土地受让款。ROE升高2.77%,主要由于销售利润率的提升。
浙江医药:估值较低
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计10、11年EPS2.91元和3.14元
主要观点：
1.10年中报:主营收入、营业利润分别为23.6、6.9亿元,分别同比上升34.2%、86.5%,净利润5.82亿元,同比增长83.3%。业绩略超预期。
2.营业利润率有所提升(10H29.2%,09H21.0%),主要是VE、VA等毛利率都有所提升的缘故;期间费用率保持稳定;EPS1.29元(一季度单季度0.66,二季度单季0.63元)。ROE19.0%,每股经营性现金流1.15元。
3.分产品方面:1、VE价跌量涨,合成VE系列实现收入11.91亿元,同比增长34.9%,受益于成本控制,毛利率提升3.8个百分点;2、VA价涨量跌,实现收入0.68亿元,同比下降19.5%,毛利率提升6.9个百分点;制剂销售增长快速,实现收入5.48亿元,同比增长19.0%,主要制剂来可信、加立信销售额较去年同期分别增长36.09%、49.51%。
4.VE市价大幅下滑:由一季度170元/kg降到110元/kg,跌幅超过了我们对市场的预期。我们认为本次价格下跌是对前期长时间高位的一次调整,由于今年VE下游需求特别是出口量明显回升,加上8月以来国内几大厂家停产,价格有望在三季度止跌,以稳为主。目前VA价格呈现止跌,但是市场需求量不大。
5.制剂和新药是未来增长点:来可信和加立信产品增速较快,预计全年能保持30%左右的增长;治疗肺癌的“甲磺酸普奎替尼”和广谱抗菌盐酸昌欣沙星两个国家一类新药目前在临床Ⅰ期阶段。
康美药业:推出再融资方案符合预期
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计2010-2012年实现EPS0.44元/0.62元/0.85元
主要观点：
1.推出再融资方案符合预期:公司今日发布董事会公告,将以每10股不超过3股的比例向所有股东配售股份、募集资金不超过35亿元用于补充营运资金,按当前16.9亿股本测算,最多配售5.1亿股,大股东至多将参与配售1.53亿股。最终配股价格以配股发行公告前20个交易日均价为基数,采用市价折扣法确定。
2.我们早在8月11日的中报指出“账上现金24.5亿元,但未来项目投资巨大,公司仍存在较大的资金需求”,本次再融资方案的推出完全符合预期。
3.公司未来几年资金需求很大:投资3亿元建设康美(北京)中药生产基地、投资4亿元整合东北人参资源、投资9亿元建设中药饮片三期扩产工程、投资15亿元建设康美(亳州)华佗国际中药城以及康美医院、普宁药材交易市场的整合均需要大量资金,资金需求超过30亿元,自有资金未能满足公司投资需求。
4.中药材贸易将为公司提供业绩保障:药材贸易品种繁多,需要极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。2季度账上存货余额高达13.7亿元,其中不乏三七等药材贸易品种。三七为多年生植物,由于干旱造成大幅减产以及需求刚性,我们预计三七近两年价格将维持高位。
5.中药饮片产能短期仍有瓶颈:新开河人参基地6月份奠基,公司将投入资金进行上游资源整合,打造国参高端品牌形象。成都基地预计年底投产,北京基地由于拿地流程较长,预计需2011年上半年才能投产。
6.中药饮片标准提高在即,行业集中度将大幅提升:即将发布的2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,截至09年底,注册生产的饮片生产企业1278家,通过监视生产的851家,行业缺乏国家统一标准,甚者部分地方标准之间有冲突。我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰,行业集中度将大幅提升。
浙江医药:中报业绩符合预期,VE价格有望继续上升
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2010-2012年实现EPS3.38元/3.91元/4.56元
主要观点：
1.上半年快速增长符合预期:上半年分别实现收入、净利润23.6亿元、5.8亿元,同比分别增长了34.2%和83.3%,实现EPS1.29元,每股经营净现金1.15元。
2.工艺改造提升产品收率、高毛利产品收入占比提升,总体毛利率同比大幅上升8.3个百分点至41.2%。费用控制良好,营业费率和管理费率同比下降了0.8个、0.7个百分点。期末仅2900万短期借款,无长期借款,但汇兑损益增加推动财务费率同比上升1.6个百分点。
3.最大利润贡献仍来自合成VE:上半年合成VE实现收入11.9亿元,收入占比50.5%,销量约1.1万吨,不含税均价约110元/公斤,与09年上半年基本持平,由于收率提升,VE毛利率同比略升3.8个百分点至58.5%,毛利占比71.7%。
4.天然VE、胡罗卜素、万古霉素分别实现收入6167万元、4025万元和7120万元,同比分别增长46%、13%和70%,毛利率同比分别提升7个、3个和15个百分点。替考拉宁同比增长50%,苯勿醇也有较大幅度增长,VA实现收入6823万元,同比下降19%。
5. 2季度单季度来看:2季度实现收入1.7亿元,同比增长15%,环比持平。单季度EPS0.63元,同比增长32%,环比下降5%,主要原因是汇兑损失增加造成2季度财务费用支出达3500万元、固定资产处置形成营业外支出1100万元。2季度毛利率环比上升5.4个百分点,营业费率和管理费率基本持平。
6.主要厂商停产检修和需求逐步进入旺季,VE价格有望上涨:DSM、新和成及西南合成VE产能相继停产检修,博雅和讯VE报价也从7月下旬的105元/公斤反弹至目前的120元/公斤;9月份以后,VE将伴随动物养殖业进入需求旺季,预计VE价格仍有较大幅度的上升空间。
健康元:7-ACA降价影响不大
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：维持公司10年、11年eps为0.50元、0.61元
主要观点：
1.2010年中报:主营收入、营业利润分别为20.82、5.63亿元,分别同比上升24.89%、35.67%,净利润3.67亿元,同比上升77%;EPS0.28元,ROE11.09%,符合市场预期。
2.业绩主要来自4块:1、海滨制药实现3.28亿,同比增长42%,净利润贡献0.92亿,同比增长49%。美罗培南原料药及培南类制剂倍能销售大幅增长;2、保健品及OTC实现1.50亿,同比增长23%,净利润贡献0.37亿,同比增长47%,受益于2010年春节市场旺销及千县工程的持继开展;3、酶法生产7-ACA量价齐升,实现3.97亿,同比增长165%,净利润贡献1.56亿,同比增长7611%;4、丽珠集团实现13.22亿,同比增长9%,净利润贡献1.09亿。
3.扣除非经常性损益后净利润3.62亿,同比增长168.42%,主要是公司毛利率提升了2.6个百分点,期间费用率下降了5个百分点,证券市场投资收益对净利润贡献下降所致。存货和应收账款的周转率稳定,每股经营性现金0.46元,经营状况良好。
4.近期,受到头孢原料药和制剂需求放缓的影响,7-ACA价格出现下跌,走势基本符合预期,但我们认为其对公司业绩的影响有限:1、公司通过扩产能扩张实现以量补价;2、生产技术领先,成本控制较好,盈利能力强;3、业务比重小,对集团整体影响不大。
5.倍能和美罗培南上半年销售出色,增幅与去年相当,预计全年增长能继续保持在30%以上。由于培南类国内正处于发展期,前景广阔,预计欧美认证11年通过,我们看好公司这块业务在未来3年的增长。
科伦药业:非输液产品快速增长,大输液整合有望提速
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：维持对公司10-12年2.58、3.51和5.03元的盈利预测
主要观点：
毛利率同比提升,净利润大幅增长。公司2010年上半年营业收入同比增长21.4%,毛利率有所提升,最终归属于上市公司的净利润同比大幅增长54.5%,符合市场预期;软塑产品销售大幅增长提高大输液盈利能力。公司玻瓶输液产品销量同比增长2.68%,而软塑包装产品销量大幅增长60.39%,由于软塑包装产品毛利率都在40%以上,直立式软袋毛利率更是高达50%以上,相关产品的快速增长将公司大输液产品毛利率提高了2.66%:非大输液产品高速增长。科伦利用自身的销售优势,积极拓展费输液产品线,中期非输液产品销售收入同比增长38.7%,毛利率也有所提高,对公司的利润贡献比例正在提高;公司增长前景确定,大输液有望加速整合。科伦的大输液产品一方面仍然处于升级换代的过程中,盈利能力持续增强,另一方面在新的cGMP标准推行,医改推动行业整合等因素推动下,公司大输液业务有望加速整合。公司8月初收购了安阳大洲药业,将生产基地扩展到华北区域,预计未来仍将有新的并购动作。
同仁堂:中期业绩稳健增长,期待营销进一步改善
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年EPS为0.65、0.75和0.86元
主要观点：
1.中期经营质量稳健。1-6月公司实现营业收入20.02亿,同比增长15.87%。归属于母公司净利润约2亿,同比增长17.86%,增速略快于营收的主要原因是毛利率同比提升1.24%至46.81%。销售回款状况良好,经营现金流净额达到4.05亿;
2.中药业务毛利率有所提升。前6月中药销售收入达到19.94亿,同比增长15.85%,工艺改进等措施使毛利率有所提升。其中,六味地黄丸营收约为2.01亿,安宫牛黄丸、大活络丸、乌鸡白凤丸等其它主导产品实现了稳定增长,二线产品坤宝丸等增速较为良好。预计中药业务未来将延续平稳增长势头;
3.销售渐有改善。公司坚持现款销售政策,保证了稳定的经营现金流;
4.适时调整产品结构,努力开拓市场空间;逐步完善销售激励机制等措施使得渠道秩序日趋好转,产品获利能力提升;
5.中药材成本压力将逐渐减轻。公司储备了丰富的中药材,截止到6月末原材料存货达到8.49亿,在一定程度上抵消了价格上涨影响。三七、金银花等价格逐渐回落趋稳将使得下半年面临的成本压力有所减轻。
浙江医药:维生素E价格有望稳中有升,维持推荐评级
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1.合成VE仍然是利润贡献大头。合成维生素E同比利润率有所提高,贡献的毛利接近7亿,占公司毛利比率高达71%,是公司最主要的利润来源;
2.业务亮点众多,医药产品潜力较大。
3.天然VE因ADM公司改变工艺,价格出现暴涨,预计在公司三季度报表中将有所体现;
4.VD3上半年价格较高,对公司业绩有所贡献,但近期回落迹象明显。
5.万古霉素原料药和替考拉宁原料药销售量翻番;
6.盐酸左氧氟沙星和替考拉宁制剂销售额同比分别增长36.1%和49.5%。
7. 预计未来VE价格仍将稳中有升;8月12日,新和成宣布停产5周。
8.8月16日,西南合成宣布停报,并于即日起开始检修,生产线停产到9月份(5周),预计该公司大部分VE产品交货要延期。DSM维生素E产品也上调至130元/公斤,且不接受新的订单,再加上天然VE价格的上涨,预计未来VE价格整体仍将稳中有升。
9.新药研发和规范市场药品出口可以期待。公司一方面具有创新药物的储备,另一方面在向规范市场出口方面也有进展,在原料药出口到国际市场之后还在酝酿制剂出口,可以期待。
武汉健民:股权激励方案获批,增长动力强劲
机构：中金公司
研究员：李永喜
评级：推荐
盈利预计：维持2010年和2011年每股收益预测0.42元和0.61元
主要观点：
1.营销力度加大,业绩快速增长。公司继续加大营销力度,上半年投放广告费用超过1500万元,比去年同期增长50%。整体销售费用大幅增长57%达到1.03亿元。营销推动医药工业收入大增37%,突出主导产品的策略推动了高毛利的龙牡壮骨颗粒等产品的收入占比,从而提升了毛利率水平3.6个百分点。净利润增速远超收入增速。
2.健民大鹏业绩稳健增长,体外牛黄放量值得期待。今年1-6月健民大鹏实现收入2280万元,净利润543万,是其去年全年业绩的76%。
3.向好趋势明显。尽管由于新药典推迟实施和基本药物目录基层推广力度低于预期,上半年体外培育牛黄并未放量,但随着2010版《中国药典》于10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之放量。健民大鹏亦获得“牛黄痔清栓”的发明专利,且自产“安宫牛黄丸”等产品获得发改委零售定价,凭借价格优势将获取一定市场空间。
4.股权激励方案获批,成长动力强劲。公司公告了证监会已获得证监会无异议函的股权激励方案,考核年度顺延至2010~2012年,净利润的触发基数未来两年的复合增速在42.8%,且需保证毛利率稳步提升。激励方案为公司管理层设定了较为严格的考核条件,表明股东做大做强的决心和管理层对公司长期发展的信心。
科伦药业:产品结构调整加速提升盈利能力
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期2.81和3.74元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得营业收入17.86亿元,同比增长21.4%;取得净利润2.6亿元,同比上升54.5%,折合EPS1.08元,基本符合预期。
2. 正面:软塑比例迅速提高,提高毛利率。上半年公司软塑包装产品产量同比增长49%,销量同比增长60%,对应玻璃瓶产品产量增长14%,销量增长只有2.7%,软塑产品占整体比例达到了55%,较09年年底48%提升7pp,反映了公司产品结构调整迅速,直接提升大输液毛利率2.66pp。强势地区增长稳定,弱势地区快速上升。西南地区是公司传统优势地区,占整体收入接近40%,报告期内收入增长24%;公司在西北弱势地区发力,报告期收入增长45%。公司在河南地区投资安阳大洲,新建2.5瓶(袋)产能,目前已经完工60%,明年即将投产。届时公司在国内市场占有率进一步上升。
3. 负面:应收账款和存货上升占用资金。报告期内,应收账款较期初上升1.53亿元至7.68亿元;存货上升1.34亿元至7.3亿元,占用资金量大,导致经营性现金流为-2.5亿元,经营效率有所下降。
4.发展趋势:公司作为国内大输液龙头企业,凭借民营企业体制优越性,在业内积极开展竞争,推进整合。借助今年资本市场超额融资,有望推动国内行业整合加速。同时公司积极推进新输液品种开发,介入小水针、粉针等其他行业,为后输液时代做好储备。
同仁堂:经营质量提高发展期待突破
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期0.65和0.78元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入20.02亿元,同比增长15.9%;取得净利润2亿元,同比增长17.9%,折合每股EPS0.39元。基本符合预期正面:·克服成本上升压力,提升盈利能力。公司主要产品均为中药,上半年主要药材价格上升幅度较大。公司积极应对压力,提升管理力度。报告期内毛利率提升1.2pp,费用上升幅度较小,营业利润率和净利润率均有小幅提升。
2.主业稳定增长,经营质量提高。公司主要产品通过OTC渠道,报告期内收入同比增长16%,经营比较稳定,应收账款回款期小幅下降,存货余额较年初持平,经营性现金流达到4.05亿元,反映出公司经营质量有所提升,资金面充裕。
3.负面:·经营缺乏爆发力产品,基本药物制度推动幅度低于预期。公司国内传统中药储备品种多,知名度高。但是缺乏能带来突破性增长的“重磅炸弹”产品。公司产品列入基本药物目录数量众多,但因基本药物制度推进力度低于预期,同时公司产品价格较贵,在医院资源较少,受益基本药物制度程度低于预期。
4.发展趋势:公司在坚持产品高质量的同时,积极开发传统产品。新产品郁乐胶囊,预计将于下半年试产。同时公司产品主要走OTC渠道,受价格管理办法约束较少。此外,公司有望凭借高知名度和高质量,在众多产品中争取单独定价。随着国有体制改革的临近,公司发展面临突破。
华东医药:老品种稳中求进,新品种蓄势待发
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期0.80和1.02元
主要观点：
1.针对近期出台相关行业政策,公司在业务层面针对性进行了调整,目前看整体经营情况较为稳定。上半年传统大区工业销售增速放缓,主要原因在于部分产品区域市场趋于成熟,外资企业加强了中国区销售力度,部分核心大医院竞争激化。另外整个行业面临招标环节价格混乱;招标结束后医院二次议价,给公司销售带来影响,以山东、河南、苏北、安徽等地区尤其突出。
2.阿卡波糖:上半年销售增速接近20%,公司下半年将加强该产品的销售拓展,主要通过扩大市场覆盖、调整销售政策和考核制度等措施来推动。明后年估计将会有新的竞争对手进入市场,但是由于招标环节周期拉长,短期内难以对公司形成较大的压力。
3.百令胶囊:得益于适应症从肾病扩展到肿瘤以及老年病,目前维持稳定增长,上半年增速达到20%多。公司产能紧张,正进行扩产,但也只能支持4-5亿元左右的销售。
4. PPI药物是目前胃肠道用药的主力品种,但是竞争非常激烈,泮立苏面临几十个产品竞争。泮托拉唑市场上,公司与扬子江相当,都占到20%多的市场份额,该产品仍会有上升空间。在该领域公司储备了两个肝胆类用药,目前处于临床期。
5.分销业务稳中求扩张。公司具有浙江省内最大商业网络,业务集中在杭州、嘉兴、湖州等地区。目前省内市场较为分散,最近一段时间以来英特药业积极进行并购扩张,引起了公司注意,也在考虑在部分区域进行并购。但是公司不是为了简单的做大规模为目的,主要考虑资源互补性。同时公司将积极进行现有业务升级和区域渗透。
6.抗肿瘤药物领域是公司中短期的发展重心。今年有来曲唑、阿钠曲唑等3个品种报批生产,2011年还将计划推出两个品种,争取实现5000万销售金额。抗肿瘤药物销售队伍已经在准备,将会借助百令胶囊的销售渠道,结合起来进行销售推广。
益佰制药:处方药整体增速平稳,OTC业务未来有望改善
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司10-12年EPS分别为0.72、0.94和1.26元
主要观点：
1.中期净利润增速较快,经营性现金流明显改善。1-6月公司实现营业收入约63070万,同比增长7.44%。归属于母公司净利润约7932万,同比增长58.34%。如果不考虑去年转让佰加壹损失,归属于母公司净利润同比增长约24%。经营现金流达到7308万,较去年有很大改善;
2.处方药业务整体增速平稳。处方药前6月实现销售收入约48205万,同比增长13.58%。其中,艾迪含税销售额约32600万,同比增长约18%。杏丁含税销售收入约11300万,有所调整,预计今后会逐渐恢复。
3.康赛迪含税销售额约7300万,同比增长26%多,未来可望保持较快增速。代理业务含税有4000多万,增长势头很快;
4.OTC业务预计3季度开始有所改善。上半年OTC实现销售收入约8009万,同比减少25.37%,下半年状况有望逐渐好转;
5.转让贵州黔德,聚焦医药主业。公司近日将贵州黔德全部股权转让给和信金成和龙岗煤矿,转让价款约11302万,原来投资成本基本收回。
6.未来公司将继续加强医药主业发展;
7.收购业务将逐渐贡献收益。民族药业的金骨莲胶囊、心胃止痛胶囊等以及南诏药业的科博肽均具有较大市场拓展空间,成长前景可期;
8.新品有望逐渐获批。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸处于审评阶段,清开灵粉针将来有望恢复生产。
科伦药业:软塑包装输液产品驱动高增长
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估2010-2012年EPS分别为2.66、3.76和4.91元
主要观点：
1.玻瓶包装保持稳定,软塑包装高速增长。报告期内,公司的玻璃瓶包装输液产品销量同比增长2.68%,基本保持稳定;而软塑包装输液产品销量同比增长60.9%,在持续高速增长后其销量已经超过了玻瓶。我们认为,受益于大输液行业产品升级换代的大趋势,科伦的软塑包装将继续保持快速增长。
2. 产品结构调整持续提升毛利率。如前所述,高毛利率的软塑包装输液产品,比如直立式软袋,增速远快于低毛利率的玻瓶包装产品,产品结构的不断优化,使得公司的毛利率持续上升,上半年综合毛利率为39.60%,同比提升2.65个百分点。毛利率的提升,是公司净利润增速快于营业收入增长的主要原因。
3.期间费用率保持稳定,所得税率下降。报告期间公司的销售费用率和管理费用率分别为15.53%和5.44%,基本与去年同期持平。由于子公司江西科伦、湖南科伦、辽宁民康制药和租赁经营企业吉林科伦康乃尔制药被认定为高新技术企业,2010年开始享受15%的优惠税率,因此报告期内公司的所得税率从去年同期的17%下降到了14.5%。下半年随着募集资金的到位,财务费用率也将大幅下降。
4.兼并收购是公司成长的另一动力。除了产品结构调整带来的增长,科伦一直以来都通过兼并收购来实现在全国的战略布局,提高市场份额。过去公司几乎每年都收购一两家企业,今年8月份公司又实现了对安阳大洲药业有限公司的收购,为提高在河南省的市场份额打下了坚实的基础。我们认为,科伦的管理层非常优秀,能够通过对行业的顺利整合,不断扩大领先优势。并购和产品升级成为了未来驱动公司在平淡的大输液行业中持续高速成长的双翼。
浙江医药:上半年VE低于预期,下半年看反弹力度
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：买入
盈利预计：预测公司2010年EPS为2.790元
主要观点：
1.业绩简评：浙江医药上半年实现净利润5.8亿元,同比增长83.27%。实现每股收益1.29元,略低于我们中报预览中预期的1.35元。
2.经营分析：上半年VE价格走势低于预期:由于国内养殖业上半年的低迷,导致了维生素需求旺季不旺,二季度VE价格没有出现预期中的上涨,并且从5月份开始下跌。公司上半年VE均价在130元左右,刚刚达到了我们之前的中性假设。三季度VE价格出现反弹预期,但预计幅度不大:进入7月份VE价格跌到了100元的心理关口,随后厂商的停产、停止报价引发了VE的反弹预期。我们认为VE价格出现反弹是必然,但是幅度预计不及去年5月份。(1)从结果来看,7月份至今一个月VE价格仅仅反弹了10%,而去年5月份一个月价格反弹了60%,结果说明此次力度较弱。(2)从原因来看,我们认为价格背后的核心逻辑还是供需关系:目前行业的供需基本平衡,不存在明显的补库存需求,一年来出口量的持续高增长也表明国外市场一直在顺畅运行。因此价格短期将以小幅反弹为主,难以出现大幅上涨。下半年寄希望需求的持续恢复、价格再次出现反弹:在几大厂商限产保价的刺激下,我们认为VE价格下跌趋势已经止住,更大的反弹还是要依赖于需求的恢复及持续的增长。四季度肉类需求将逐步进入旺季,这有利于VE价格再次出现一波反弹。此次反弹的力度将对全年的业绩预测产生关键作用,我们将保持跟踪。公司其他业务比较稳定。制剂销售收入增速19%,其中来可信、加立信销售额较去年同期分别增长36%、49%。对公司利润贡献比例仍然较低。
华兰生物:期待疫苗新品高增长
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计公司10、11年EPS为1.42、1.51元
主要观点：
1.10年中报:主营收入、营业利润分别为6.15、4.14亿元,分别同比上升207.4%、375.4%;净利润3.10亿元,同比增长300.0%,业绩符合市场预期:营业利润率大幅提升(10H67.3%,09H43.5%),静丙等部分血制品提价、高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升;EPS0.54元(一季度单季度0.36,二季度单季0.18元)。ROE17.02%,每股经营性现金流0.28元。
2.公司业绩来自两部分:血制品量价齐升,实现营业收入3.43亿元,同比增长67.04%,毛利率提升8.96个百分点,源自部分血制品的提价;疫苗继续确认收入:实现营业收入2.71亿元,同比增长4,827.46%,毛利率提升74.44个百分点。其中流感疫苗2.45亿,主要是上半年继续确认工信部万剂甲型H1N1流感疫苗定单1117万支收入,预计下半年将继续确认收入1,000万支以上。
3.下半年看点:1、疫苗新品中,乙肝疫苗预计10年3季度通过GMP认证,4季度上市销售,对10年业绩影响不大;ACWY135脑膜炎疫苗上半年批签发量136万支,已远超09全年44.5万支,预计10年能贡献6,000~7000万收入;2、公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗(包含甲流病毒毒株),其销售情况决定全年疫苗业绩;3、公司广西博白、河南封丘浆站已基本建成,有望投产。重庆子公司的巴南地区、潼南、彭水、巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产。
健康元:经营状况良好,价值低估
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测健康元10-12年的EPS为0.52、0.63和0.78元
主要观点：
1.利润大幅增长。公司1-6月实现营业收入20.8亿,同比增长24.9%,今年不再有巨额公允价值变动收益和投资损失,归属于母公司的净利润达到3.62亿,同比增长77%,经营性现金流达到6.12亿,报表质量良好;
2.焦作健康元和海滨制药表现抢眼:焦作健康元利润大幅体现。公司投入巨资的焦作健康元终于进入收获期,收入达到3.97亿,对健康元净利润贡献达到1.54亿,成为公司最主要的利润来源;海滨制药增长加速。美罗培南原料药放量明显,国内制剂销售仍然维持快速增长,海滨对公司半年度净利润贡献达到9180万,同比增长49%;
3.保健品和OTC恢复性增长。在09年保健品销售短暂下降后,目前出现了恢复性增长,营业收入同比增长23%,净利润同比增长47%;
4.丽珠主业仍然快速增长。公司控股的丽珠集团收公允价值变动同比减少影响,归属于母公司的净利润没有增长,但实际上主营业务仍然保持快速增长。
5.未来主要业务仍然有望持续增长。近期7-ACA价格开始出现回升,秋冬季节将进入抗生素销售旺季,预计趋势仍将向好;培南类药物受海外专利过期影响,销售大幅放量;丽珠克服短期公允价值变动影响之后仍将稳定增长。
福瑞股份:中报符合预期,增长平稳
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2010-2012年净利润同比分别增长72%、38%和31%,实现EPS0.8元、1.11元、1.46元。
主要观点：
1.中报符合预期:上半年分别实现收入、净利润9344万、2193万元,同比分别增长了12%和37%,每股收益0.3元,每股经营净现金0.38元,基本符合预期。毛利率同比持平,营业费率和财务费率同比大幅下降了4.7个、5.8个百分点,净利率23.6%,同比上升4.4个百分点。
2. 细分产品增长略低于预期:上半年实现药品收入8412万,同比增长3%,主要产品复方鳖甲软肝片占据了销售收入的绝对份额;肝纤维化无创诊断技术及设备销售了8台,实现收入689万,略低于预期,主要原因是有部分仪器与医院采用合作方式,而非销售。
3.药品成长新路径,仪器拉动药品销售:福瑞始终致力于肝纤维化领域的探索,主导产品软肝片在经历了成长的瓶颈期后,公司正在通过FibroScan仪器的推广拉动软肝片的销售。从目前来看,试点医院效果不错,目前合作或有销售的医院超过20家,从单个医院的情况来看,FibroScan仪器使用前后,单院的软肝片的收入增速大概在30%左右。
4.新品可期:壳脂胶囊上半年收入同比增长超过200%,但主要因该品种之前基数小。目前壳脂胶囊已经进入国家医保目录,进入地方医保的工作也一直在开展,该产品后续增长仍然值得期待。
武汉健民中报及股权激励计划点评:风起云涌,迎接金秋里的“立春”
机构：华泰联合证券
研究员：钱晓宇
评级：买入
盈利预计：暂时维持公司2010~2012年EPS分别为0.50、0.69和0.97元
主要观点：
1.武汉健民公布2010年半年报并公布限制性股票激励计划获通过。
2.医药工业增长强劲,表现远超预期。公司上半年医药工业业务表现抢眼,实现营业收入近2.47亿元,同比增长37.17%;实现营业利润1.50亿元,同比增长40.43%;公司营业利润率比上年同期增加1.41个百分点。与我们预计一致,医药工业业务作为公司主要盈利业务展现出良好的增长趋势,而增长速度则大幅超出我们此前2010年全年20%左右的预期。
3.主导剂型趋势良好,业绩值得称道。以龙牡壮骨颗粒和健脾生血颗粒为主的颗粒剂上半年营收1.52亿元,同比增长44.88%,实现利润1.04亿元,同比增长42.82%,增长势头强劲;以小金胶囊为主的胶囊剂型上半年实现营收0.32亿元,同比增长70.95%,实现利润0.22亿元,且营业利润率比上年同期增长11.28个百分点,营业效率大幅提升。
4.体外牛黄同比大增,期待金秋发力。与2009年半年报刚刚盈亏平衡相比,健民大鹏2010年半年盈利同比大增,实现净利润533万元,对应公司权益208万元,但与我们预期还存在差距。我们认为10月1日新版药典正式执行对于体外培育牛黄产业意义重大,健民大鹏有望迎来秋日里的“立春”。
5.考虑到下半年在政策引导下健民大鹏存在与大型药企签订牛黄供货协议可能,我们暂维持该块业务今年为公司贡献780万元投资收益的预测。
6.股票激励计划通过,高速发展可期。公司限制性股票激励计划(草案)·修订稿已获得中国证监会无异议函。与原方案相比,考核期与授予期均推后一年,考核期为2010~2012年,净利润触发基数不低于5000万元,6800万元和1.02亿元;激励对象扩为五人核心高层;激励额度与公司业绩高度相关,属于“多劳多得”的激励计划。我们认为股票激励计划通过有利于进一步健全公司激励与约束机制,使公司管理层员工利益与股东利益紧密结合,有利持续价值的创造,将提升公司的盈利预期和其股票的内在价值。