鲁政委：差别准备金率或取代央票在流动性管理中作用

2011年01月18日 13:11 来源： 一财网

　　中国人民银行17日宣布本周央票暂停，兴业银行资深经济学家鲁政委当天对此发布研报表示，在流动性管理上，央票可能被差别准备金率取代。他并指出，监管部门对利率市场化的推进可能比预想的要大、要强。

　　鲁政委认为，央票暂停这一小事件背后很可能孕育着中国货币政策操作方式的重大变化，并可能对未来市场流动性产生影响。

　　一方面，这表明央行对新的差别存款准备金率在管理流动性上的虹吸能力更强具有信心。新的差别准备金率从理论上说，上调幅度不封顶、持续时间没有期限（最短是3 个月），且面向所有机构（只要偏离，任何机构都可能被执行）。

　　因此，新的差别存款准备金率应该在回笼流动性上具有更为强大虹吸的能力，可使得央票停发对央行影响不大。

　　另一方面，央票各品种的“政策利率”难以保证完全符合市场的“无套利原则”，而利率市场化则需要形成一条符合市场无套利原理的基准利率曲线。

　　鲁政委认为，最直接的解决办法，就是大规模缩减央行定价的利率数目，而3 年期央票和1 年央票的相继停发，很可能就是这方面的举措。

　　他还表示，如果1年期央票就此停发，短期内对债券市场影响不大，但中长期来看会使债券配置机构寻找相似期限的替代品，使得诸如短融和超短融的需求量增大；而且1年期会因失去重要的参考利率而可能使得二级市场收益率更加自由，波动性更大，收益率曲线也将更加平滑。

　　对于有市场人士指这可能是央行新一次加息的信号，兴业银行认为，这并不构成1 月份将加息的先兆，仍维持原先对农历新年前暂时不会加息的预期。

　　报告还指出，央票主力工具的相继停发，在其他因素不变的条件下，意味着2011年四个季度的公开市场到期量将依次递减，下半年市场流动性可能出现极度紧张的局面，而如果下半年经济增长出现转弱迹象，也将可能看到法定存款准备金率的下调。

【作者： 刘丹】 （责任编辑：周迎颖）