宏观调控政策出现微调信号

　　综合分析媒体报道，10月24日至25日，温家宝考察天津滨海新区并主持会议。温家宝称，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，适时适度进行预调微调。温家宝同时强调，保证重点在建项目资金需要，重点支持中小企业。

　　温家宝总理强调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。要完善财税政策，大力推进结构性减税。财政支出要把保障和改善民生作为重点，把钱花在刀刃上。信贷政策要与产业政策更好地结合起来，切实做到有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。继续严格控制产能过剩和高耗能、高污染项目投资。

　　 10月21日至22日，在出席第八届中国－东盟博览会期间，温家宝总理在广西南宁考察时指出，宏观调控中要把改善民生放在更加重要位置，稳定房价和搞好保障性住房建设，是社会极为关注的民生问题。目前，房地产市场调控和保障性住房建设处于关键时期，各级政府要切实采取措施，进一步巩固调控成果。一方面要抓好保障性住房建设，另一方面也要增加普通商品房的用地供给，促进普通商品房市场健康发展。

　　此前，3年央票利率下降释放微调信号。2011年10月23日央行发行的200亿元3年期央票参考收益率下行1个基点至3.96%，10亿元3个月期央票参考收益率连续第九周持平于3.1618%。央行当日未进行正回购操作。本周净回笼资金220亿元，净回笼量较上周增加130亿元。3年期央票在8月18日恢复发行以来收益率一直维持在3.97%。央行在公开市场发行了200亿元三年期央行票据，出乎市场预料的是，其发行利率水平由上周的3.97%下降了一个基点，至3.96%。

　　由于央行票据采用市场化发行方式，即以商业银行的需求为主导，而本周三年央票发行规模与上周持平，仍为200亿元，但是发行利率却下行一个基点，这表明在配置压力下本周商业银行的实际需求量超过了发行规模，最终央行通过下调发行利率水平，使其发行规模不再进一步扩大。

　　三年央票是流动性的深度对冲工具，对于这一工具的慎用，说明央行在现阶段对于继续收紧流动性的意愿并不强烈，只是维持原有力度，而非加码，从而预示未来货币政策进一步紧缩的可能性大幅度降低。

　　不仅如此，央行票据发行利率通常稳定，一旦出现变动往往会成为引领市场走势的风向标。因此，三年央票发行利率虽然仅下调一个基点，却具有引导债券市场利率水平下行的信号作用。如果这一势头得以延续，必将最终传导到信用债市场，有助于微观实体企业降低筹资成本，减轻财务压力，改善经营状况。

　　当前市场资金面仍处于相对宽松状态。业界分析，从以往的经验看，3年期央票收益率的回落应该不意味着货币政策的调整。目前3年期央票市场需求旺盛，央行主动调降利率一方面是出于调控需求的需要，另一方面也向市场释放了不急于回收流动性的信号。

　　市场普遍认为，1年期央票是货币政策变动的“风向标”，但其他品种央票对于市场也具有指导意义。比如7月份加息之前，即是3个月期央票收益率首先上涨，其他品种后续跟进。7天正回购这种超短期调控工具的频频使用，说明央行非常关注资金面的变化并力求做到精准调控。鉴于目前经济形势的复杂性，不能排除未来货币政策采取定向宽松的措施以提振经济。比如下调中小银行存款准备金率等，为中小企业提供更多的发展资金。

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