央行数据显示，11月末，广义货币(M2)余额82.55万亿元，同比增长12.7%，比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.14万亿元，同比增长7.8%。现在的问题是：货币供应量增速这样的回落是因为央行11月份进一步主动紧缩的结果？还是货币需求下降自然的结果？

　　我担心是后者。因为，11月份我们已经看到了“货币政策从紧缩到中性”的转变，而且11月央行净投放现金738亿元。而且，贷款投放5622亿元，低于市场预期。这恐怕必然使全年贷款低于7.5万元的年初计划，估计要低3000亿元上下。

　　实际上，从媒体今天的报道看，大多数专家已经意识到：“M1、M2增速持续下滑，可能意味着目前经济增长缺乏活力，前期定向宽松的政策并没有起到明显的效果。”而且，对于银行体系流动性来讲，顺差减少、热钱外逃等在一定程度上抵消了货币政策宽松的效果。

　　在主动紧缩的背景下，货币供应量增速萎缩不怕，因为经济的增长动力还在，只要政策放松一点，需求立即就会回头。但要是已经出现货币需求乏力，而货币供应量增速是由于这样的货币需求乏力所致，那就“不是好兆头”。我们说过多次，这时候再转向，再投放货币，不仅刺激不了经济，反而很可能出现“流动性陷阱”。

　　我们一直担心的“过调”，其原因就在于此。但是却是已经“过调”。10月份我们已经发现了这样的情况，因为当时“定向宽松已经开始”，但当月货币供应量的增速大幅下滑，而此后降低法定存款准备金率，加大了货币投放力度，但11月份的数据依然是下滑。这显然是“经济增长失速”的前兆。

　　或许正是因为现在货币宽松已经没用了，所以未来要“稳住”中国经济增长还需要积极财政政策当家。这是巨大的资源浪费，中国却是还有一定的财政能力，但耗尽这一财力也将是轻而易举的事情。当然，通过减税刺激经济，将激励民间投资、激励经济的主动性增长，这一点还可以有些安慰。不过，这样的刺激效率将远不及政府投资。政府投资对经济的刺激立竿见影，而减税刺激经济的过程相对要缓慢得多。

　　当然，货币政策绝不可以无所作为。只要宽松一点，可以激励市场信心，而这一点也至关重要。所以，正确的货币政策是：中性偏宽。而绝非“简单中性”。

　　好在中央已经意识到问题的严重性。从中央经济工作会议的公告中我们可以看到，在总结过去的行文中写道：在充分肯定成绩的同时，也要清醒地看到，当前我国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存，部分企业生产经营困难，节能减排形势严峻，经济金融等领域也存在一些不容忽视的潜在风险。我们必须保持清醒头脑，加强风险评估，及早准备预案，及时采取措施，有效化解各种风险。

　　这段文字的表述，其实恰恰指出了“过调”后的风险。我们曾经大声疾呼：当紧缩货币强力压制内需的情况下，当许多物价上涨因素中国不可控的情况下，“过调”势必导致滞胀。经济增长失速，自由落体；而物价却随着美国大量发行货币而上涨。如果这样的情况发生，那问题将十分严重。货币政策将被废掉，而财政政策将使中国的债务规模进一步提升。为做空中国势力提供做空借口。

　　遗憾：我们至少已经站在了“悬崖”边缘。如果此时的转向没有足够的动力，仅仅求稳，那恐怕是稳不住的。如果说财政政策是发动机，那货币将是油料。发动机动力尚在，如果没有足够的油料也没用。当然，绝不可以向过去那样“挥霍油料”。

　　没办法，我们不看怎样说，而要看怎样做，我们更急需的是“立即行动”。无论是机不可失，还是亡羊补牢，都要求我们事不宜迟。