沃森生物:现有产品稳定增长,在研产品储备丰富
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计公司2010-2012年EPS分别为1.44元、2.29元、3.32元
主要观点：
第一,公司流脑ACYW135、AC多糖疫苗生产批件申请进展顺利,乙肝疫苗拿到临床批件
目前公司已经有两个产品开始申请生产批文,分别是流脑ACYW135多糖疫苗和流脑AC多糖疫苗,这两个产品的生产批文已经申请了1年多,到目前为止技术评审已经完成,目前处于行政审批阶段,今年拿到生产批文的可能性较大。目前这两个产品的生产厂房已经进入试运行阶段,生产条件已经具备,拿到批文以后立刻可以投入生产。
其中流脑AC多糖疫苗作为一类疫苗,该产品推出以后将参与国家招标,虽然对公司利润贡献有限,但是为公司家强制免疫系统供应产品能够体现公司的产品质量,提升公司品牌。而流脑ACYW135多糖疫苗,作为二类疫苗,目前市场上仅有华兰生物,智飞生物和浙江天元三家公司生产,市场竞争相对较小。随着居民保健意识的增强,流脑ACYW135多糖疫苗较强制免疫的流脑AC多糖疫苗有一定的替代效应,市场仍有较大的上升空间。该产品推出以后将会推动公司收入增长。
此外,公司汉逊酵母乙肝疫苗10ug(儿童剂量),20ug(成人剂量)两个剂型产品的临床批件最近已经通过,公司将开始展开临床试验。汉逊酵母乙肝疫苗较传统的普通酵母乙肝疫苗和CHO细胞乙肝疫苗在效价上有一定提升,具有一定竞争优势,目前市场还只有大连汉信生物生产,华兰生物已经拿到生产批件。
第二,生产地的变更将会使流感裂解疫苗推出时间略微向后推迟
目前公司流感裂解疫苗已经完成临床试验,开始申请生产批件,但是流感疫苗生产线的建设主体地点已经由玉溪变为江苏,江苏沃森已经启动流感疫苗生产车间的建设。由于生产地的变更会额外加一些临床试验,耗费一些时间,这也造成了流感裂解疫苗的推出时间会延后。预计在明年流感疫苗接种季节到来之前,公司将较难完成流感疫苗的生产储备工作。但公司会积极推动生产线的建设,做好生产准备。
第三,Hib疫苗预灌装增强产品竞争力,流脑AC多糖结合疫苗有望稳定增长
目前公司已经有自己的预灌装Hib疫苗,并且公司的预灌装产品包装在目前市场上处于领先地位,医务人员拿到针剂以后可以直接注射,避免感染。此外,公司预灌装疫苗的针头是采用六棱型的,刺入人体的疼痛感最少,儿童的依从性较好,公司预灌装Hib疫苗的市场终端价格比西林瓶包装的要贵20元左右,终端价格在140元左右,接近进口疫苗的价格。公司流脑AC多糖疫苗批签发稳定,预计未来几年都将保持稳定增长。
第四,公司将会积极推动营销队伍的建设
目前公司营销队伍规模大概是130人左右,今年公司会大幅提高营销队伍的规模。目前公司营销的优势在于学术营销,突出公司产品的工艺和质量优势。公司的营销分为自营和代理两种模式,自营队伍主要分布在大城市,在偏远地区会采用代理的模式,公司自营收入占比在70%以上。公司对产品质量的重视还体现在产品终端的冷链系统上,为了配合基层疫苗流通,公司还为部分基层接种单位配备了疫苗保温盒,以确保终端疫苗的品质。
第五,新版GMP的推出对公司影响有限
新版GMP认证的颁布对对于疫苗企业提出的更高的要求。公司可能会根据新版GMP的要求来建设新的生产线,同时也会对于老的车间进行改造。由于之前公司对于车间建设要求就非常严格,因此改造不会对公司的生产造成太大影响,投入也不会太多,不会对公司造成财务负担。
第六,预计公司2010-2012年EPS分别为1.44元、2.29元、3.32元,给予公司“谨慎推荐”评级
公司具有较高的研发水平,在研产品储备丰富,未来几年不断会有新产品推出,确保了公司的成长性。预灌装Hib疫苗上市以后市场表现良好,有望维持高增长。此外,公司超募资金的定期存款也将会为公司带来可观的利息收入。
人福医药 理顺管理层和股东利益,促进公司更快发展
机构：华泰证券
研究员：范炳邑
评级：
盈利预计：每股收益分别为0.61元、0.80元和1.06元
主要观点：
公司是国内唯一拥有芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼等芬太尼全系列的药企,由于行业政策壁垒和技术壁垒较高,公司是垄断该品种麻醉药市场寡头之一,充分分享到近几年麻醉药市场的高速成长。并且,2009年之后,公司剥离了诸多资产,集中主业于医药产业,不断发力于麻醉药市场,保持50%以上增速。但是,公司的问题在于股权较为分散,管理层均不持有公司股权。我们认为,公司股权激励推出将有效地解决此问题,利益诉求将逐步一致,对公司未来业绩保持高增长提供了有力保障。
乐普医疗:洗砚池边树,花开淡墨痕
机构：国海证券
研究员：黄秋菡
评级：增持
盈利预计：2010-2012年公司营业收入由7.7亿元提高至12.99亿元,净利润由4.08亿元提高至7.45亿元,对应EPS由0.50元提高至0.92元,净利润复合增长36.58%
主要观点：
1.专注心血管病器械供应商公司创立于1999年,中船重工间接持有47.45%,是公司第一大股东;蒲忠杰夫妻合计持有22.52%;美国华平投资集团通过Brook公司持有17.98%。
2.产品以血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统为代表,通过收购先后进军先心封堵器、血管造影机、人工瓣膜、心脏起搏器以及心血管药物领域,产品平台不断完善。
3.药物支架需求旺盛,未来保持30%的增速未来五年我国PCI手术病例可以保持30%的增长,支架需求持续旺盛,预计2012年支架需求85万套,以1.2万元/套的市场价格预测,市场需求102亿元。国内支架市场被三家国产厂商基本垄断,市场份额超过70%,国产支架价格低廉且品质优良是最大的竞争优势。未来重点发展方向是无载体药物支架以及可降解支架。
4.公司产品技术领先,销售渠道畅顺公司2005年推出药物支架后迅速占领市场,位居行业第二。公司研发产品梯队完善,即将上市的无载体支架技术行业领先,有望进一步提升公司份额。营销架构完备,与国内经销商保持良好合作,积极开拓国际市场,先后获得5个国家产品注册,部分产品获得CE认证,国际市场将带来收入的进一步提升。
5.外延式扩张丰富产品链除药物支架外,公司积极对外投资收购有竞争力的医疗器械公司,第二大产品先心封堵器亦具备良好的增长前景和产品竞争优势,新近收购的人工瓣膜和参股的心脏起搏器都有20%的持续增长,与天方药业合作进军心血管药物市场,公司逐渐形成完备的心脏介入器械提供平台。
片仔癀:需要消化高基数和高估值,但仍值得持有
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：推荐
盈利预计：片仔癀2010-12年每股收益分别为1.38、1.51和1.92元
主要观点：
1.片仔癀是公司主要利润来源:2009年公司实现营业收入6.95亿元,毛利2.64亿元,其中片仔癀系列产品对毛利的贡献高达76.0%,是公司主要利润来源。医药流通对营业收入的贡献为50.0%,但对毛利的贡献仅7.1%。
2.真正的药中茅台:由于片仔癀主要原料成本上涨,公司决定从2011年1月起将每粒片仔癀内销价格上调20元,外销价格上调3.5美元。预计此举将使公司2011年片仔癀相关产品的收入增加近20%。由于核心原材料麝香的稀缺性,使其具有强烈的资源属性。从提价的潜力程度看,片仔癀有望成为真正的“药中茅台”。
3.药妆:预计2010年12月经销会订单翻番。2010年12月,公司片仔癀药妆经销商大会效果良好。产品代言人著名电视明星海清亲赴会场。从会场气氛热烈程度分析,预计此次经销商大会较2010年5月举行的第一次订单将有大幅增长。考虑到目前基数较小,我们认为不乏订单翻番的可能性。
4.闽发证券坏账冲回是2010年业绩超预期主因。根据公司公布的业绩快报,公司2010年每股收益1.38元,超过我们的盈利预测约0.1元,主要原因为闽发证券坏账冲回超过预期。我们预计该项实际利润贡献达到3000万元。
人福医药:实施股权激励,谋求更大发展
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：推荐
盈利预计：预计2010-2011年EPS分别为0.52元、0.59元
主要观点：
1.公司于2011年2月18日公布董事会通过的首期股权激励计划(草案),尚待报中国证监会备案无异议后,由股东大会批准后实施。
2.激励对象包括高管团队、核心技术与业务人员。本次激励对象包括董事长在内的8名高管、65名核心技术与业务人员,累计授予激励对象的限制性股票数量不超过2300万股,占总股本的4.88%。授予激励对象的股票授予价格每股20.07元,为公司草案公布前20个交易日股票均价的90%。
3.本次激励有效期4年,分三次解锁,业绩条件适中。本次股权激励计划有效期为4年,分三次解锁。首次解锁比例40%,业绩条件是2011年营业收入不低于30亿,净利润不低于2.7亿元;第二次解锁比例30%,业绩条件是2012年营业收入不低于40亿元,净利润不低于3.25亿元;第三次解锁比例30%,业绩条件是2013年营业收入不低于50亿元,净利润不低于3.90亿元。我们认为该业绩条件适中,基本符合公司发展实际。
鱼跃医疗:医院和海外市场提升空间巨大,高增长将延续
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测公司10-12年每股收益为0.64、0.97、1.42元
主要观点：
1.OTC产品将继续保持高增长。公司OTC产品品种很多,制氧系列已成长为公司主力产品(10年上半年同比增100%);制氧机10年产能约12万台,鉴于公司11年产能扩充到18万台且产品供不应求,预计11年公司OTC产品在主力产品和电子血压计等新品拉动下将继续保持高增长;
2.医院销售后劲十足。公司10年引入高端营销人才建设医院渠道;10年医院销售额有望达5000~6000万且11年具备100%增长的潜力;医院销售产品当前主要为X光机﹑中心制氧﹑缝合线﹑手术器械等,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,预计未来3~5年医院销售将成长为公司重要增长点;
3.海外市场空间巨大。公司10年海外销售额有望近亿元,公司当前产能偏紧,故优先保证毛利率较高的国内市场;当前外销占比约11~13%,在未来公司产能得到缓解之后,海外市场提升空间巨大,外销比例最终有往提升到30%~50%;
4.公司平台特性将加强,并购将加速。公司平台特性未来将得到加强,预计将会继续借助并购等方式获得新的产品,然后借助公司强大的产业化能力和销售渠道迅速抢占市场;
人福医药:股权激励方案出台,有利于公司长远发展
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：给予10-12年EPS预测:0.46、0.66、0.85元
主要观点：
1.股权激励有利于公司长远发展。激励的业绩解锁条件为:收入增速11-13年分别为,40%、33%、25%;利润增长3年为25%、20%、20%(其中11年增速为我们预测值)。公司为激励实施制定了详尽的业绩考核办法,有利于稳定管理层和技术人才,保证公司长远发展。
2.股权激励费用对业绩影响不大。假设7月1日授予,合11-14年1026、1795.4万、1539万、769万,影响EPS0.02、0.036、0.031、0.016元。
3.作为麻醉药细分领域的龙头企业,公司主打产品增长迅速,前景看好。
4.公司销售队伍日趋成熟和稳健,麻醉药销售产品结构逐渐向高毛利产品倾斜。我们预计,2010年高端品种瑞芬太尼销售约2.5个亿,增速达40%;舒芬太尼约2个亿,增速达70%;基层品种芬太尼的销售稳健,约为1.5亿。11年随着国家对县医院的建设的扶持,芬太尼将进一步增长;高端产品瑞芬、舒芬也将保持不错增速。
5.麻醉镇痛领域新品获批有望为公司带来新的增长点。公司在研储备的独家品种众多,二氢吗啡酮、纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠等均有可能成为下一个重磅炸弹产品。
6.制剂出口值得期待。公司将集中投资于医药产业,人福普克的制剂出口项目正在申报ANDA文号。公司有可能跨越原料药阶段实现通用名制剂出口规范市场,成就未来10年业绩增长新看点。