一、     2011年1月黄金市场综述

    在对经济复苏的憧憬之中，黄金、美元1月份双双出现大幅调整走势。1月3日开盘1418.84美元/盎司，1月31日收盘1332.93美元/盎司，月跌 幅6.055%。美国经济数据的利好使得市场对未来经济的复苏重燃希望，避险资金消退是主因。经济复苏前景的向好也推动大宗商品市场加速走强，黄金、白银 则成为商品市场上为数不多的几个走出调整走势的品种。有分析认为，黄金、白银价格的走低与基本面出现了矛盾，因此其下行趋势将难以长期延续。另外，如果经 济真的能够顺利实现复苏，通货膨胀的逐步走高将是必然，这同样会抑制金价的调整空间。

    而且，黄金价格已经调整至几年以来的强力支撑——半年线。综合判断，黄金价格调整空间已经逐渐淡化。月内美元与黄金的同步下行也从侧面说明了美元对黄金价 格的约束已经减小。后市黄金价格如果能在1350-1369区间内企稳，那么黄金或将延续震荡上行趋势。

表1：2011年1月国际、国内黄金和白银市场表现：

二、2011年1月国际黄金分析

    1月份黄金价格呈现单边下行走势，连续下破技术支撑线，最终在半年线得到喘息的机会。主要原因是11月份之后，美国经济数据时有向好的表现。2011年以 来，经济复苏的迹象更加明显，不仅经济数据有超过预期的表现，失业率也有所下降。基本面的利好削弱了避险资金买入黄金的动力，因此，黄金价格出现较明显的 下行走势。

    与此同时，经济数据的向好同样有隐患。经济危机发生之后，世界上绝大多数国家采取了量化宽松政策来弥补危机引发的资金黑洞。随着经济的复苏，这些流动性也 将再度回到流通领域，进而引发通货膨胀。这反过来也会增强黄金等实物产品的吸引力，而且通货膨胀对经济的影响要比短期资金的进出影响范围更为广泛，持续时 间更为漫长。因此，可以说未来一段时间通货膨胀将是决定黄金价格走向的重要指标。
 

    随着2月初通货膨胀在欧洲和亚洲国家显现，黄金价格在半年线附近顺利止跌，预计黄金价格将继续震荡上行。

（一）美国经济复苏削弱避险需求 金价艰难前行

    2010年11月之后，美国经济数据不断显现出经济复苏的迹象。但同时我们也看到，美国并没有减小量化宽松政策规模的意思，其中的矛盾值得玩味。近期，美 国失业率也出现了好转，市场避险情绪进一步得到削弱，美元在2011年1月份出现大幅下行走势，黄金同样出现剧烈调整。

    黄金中长期走势取决于经济复苏的前景。一方面经济复苏会削弱市场避险情绪，从而减少黄金市场上的避险买盘；另一方面，经济复苏也会推动通货膨胀的显现，量 化宽松政策通过向市场注入流动性来填补黑洞，而市场上存量货币并没有减少，这势必会造成货币的过量供给，通货膨胀必然会显现。按照货币乘数原理，通胀效应 将会以几倍于货币增量。而恶性通货膨胀将会大大提升以黄金为代表的实物产品的吸引力。从两方面综合来看，避险需求倾向于短期因素，因此其影响多是短期性 的。如果从中长期判断，则通货膨胀将成为黄金价格更重要的决定因素。因此，预计短期黄金价格将会剧烈震荡，趋势将是向上。

    1月美元受到避险资金消退的影响大幅下行，这也符合美国的整体利益，其背负的庞大债务是其推动美元贬值的根本动机。
 

（二）SPDR减仓明显影响投资者情绪

    1月份，随着黄金价格的快速下行，全球最大的黄金ETF——SPDR减仓明显，从月初的1276.47吨减仓至1224.12吨，市场将其解读为黄金中长 期前景暗淡。【银率】网分析师认为，1月黄金价格的大幅波动与中国春节的临近可能有较大的关系，而且市场避险情绪的消退让市场产生了一定程度的恐慌。因此 我们看到，之前震荡过程中，逢低买盘明显支撑力度不够。

    从技术走势图看，黄金价格已经在半年线成功止跌，后市依然比较乐观。同时，短期可能会受到避险资金退出的干扰。
 

    从SPDR月度持仓变化看，1月份确实出现了剧烈的减仓，月内减仓量达到50吨，这在之前是比较少见的。鉴于中长期通胀的压力依然存在，分析认为，金价的 调整以及黄金ETF的减仓都可以看成是市场开始出现方向选择的标志。从中长期看，黄金价格出现持续下行并跌破半年线的几率小之又小。
 

三、国内黄金市场分析

    国内黄金价格跟随国际市场调整，连续下破20日、60日均线，在半年线附近获得支撑。月内黄金T+D开盘302.50元/克，收盘285.20元/克，最 高302.75元/克，最低281.10元/克，月跌幅-5.28%，比国际黄金跌幅（-6.03%）略低。

    从走势图看，截至2011年2月15日黄金T+D已经调整至半年线位置，并顺利完成反弹。但从技术指标看，回调蓄势也将随时会发生。从过去几年的走势看， 半年线的支撑力度相当强大。后市投资者可以此作为中长期调整仓位的重要指标。

1.长期通货膨胀是金价上行持续推动力

    2011年1月的CPI数据4.9%，从12月的4.6%向上反弹。中金公司此前发布的CPI预测报告显示，2011年1月国内CPI数据可能会攀升至 5.5%。经过调整（降低了食品类价格在指数计算中的权重）之后CPI同比涨幅为4.9%左右。但从数据的连续性看，物价在1月份的上涨还是会非常明显， 这一点可以从央行的加息行动中得到一定的印证。

    随着美国经济的复苏，量化宽松政策的负面作用也将会体现出来，通货膨胀就是最明显的标志。美国经济的复苏及通胀的抬头也将进一步推动通货膨胀在全球蔓延。 可以断定，美国经济的真正复苏也将伴随着全球通胀时代的来临，加息周期也将同时到来。
 

注：1月份为降低了食品权重的数据，图中用红色的点表示

2.人民币对美元升值抑制国内金价上行速度

    1月份人民币对美元加速下行，月内开盘6.6592，收盘6.6027，升值幅度0.85%。从图7看，美元兑人民币的汇率走势基本维持了2010年9月 底以来的下行走势，2月初美元兑人民币出现了探底回升态势。

    美元兑人民币的持续升值则抑制了国内人民币黄金价格的涨幅。国内金价的涨幅约为国际金价涨幅与美元兑人民币贬值幅度之差。在黄金价格波动剧烈的情况下，美 元贬值对国内金价的影响可能被弱化，但在金价波动幅度较小或者积累较长时间后，人民币升值的影响也会凸显出来。
 

四、2011年2月黄金市场展望及投资建议

    当前黄金价格已经成功止跌，半年线的支撑依然稳健。从日K线图看，黄金价格已经站上20日均线，短期后市金价有望延续反弹。对于2月中旬的欧债危机、埃及骚乱等问题，事件的平息会对黄金价格产生一定的负面影响，但并不具备打压金价持续下行的条件。通货膨胀将是未来几年支撑黄金价格上行最重要的推动力。

黄金操作建议：

中长期黄金价格将继续保持上行态势，短期会受到避险资金的干扰，但影响有限。建议关注中长期技术点位，低于半年线将是中长线建仓的好机会。
总体趋势判断：
短期趋势：震荡上行
长期趋势：看多

(作者：马贵军)