海正药业 软硬件优势显著,大海正扬帆起航
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：2011-2012年摊薄eps分别为0.98和1.32元
主要观点：
1.公司最近完了定向增发,募集资金扣除费用后13.36亿已经到位。增发项目全部投向富阳基地的制剂出口基地项目,其建设的标准符合美国cGMP的规范。该项目是公司从原料药向国内制剂向国际制剂挺进的关键一步,使得公司把原料药上的竞争优势向高毛利率的下游拓展,未来的盈利能力将显著提升,成长也更加具有稳定性。目前国内通过cGMP认证的制造平台的企业还非常稀缺,在未来一段时间将有数家企业获得该认证,海正药业主攻出口注射剂,壁垒更高。公司希望在2014年实现制剂出口欧美市场。
2.国际合作开花结果,国内最具实力和声誉的国际合作方:公司和多家跨国企业接触的时间和频率都在国内首屈一指。最近,公司和礼来、辉瑞等著名企业签订了长期的产品合作合同,相关的3个产品进入了产业化生产和商业化供货阶段。3个品种中2个是兽药产品,向礼来和辉瑞直接提供原料药,另一个合作项目是抗肿瘤药物的中间体。预计每年新增销售收入3000万美元。
3.国际企业筛选合作伙伴的考察期长,旨在选中技术过硬而且能稳定供应的合作伙伴。对于礼来和辉瑞这样要转移的项目都是市场规模很大的,对于国内的企业而言都是大项目。海正的技术和规模上正是国内的翘楚,通过长年对国际市场的开发,早在当下国际产业转移和一体化生产的背景下,将最为受益。
4.多路开花,打开新局面:海正也通过和西班牙公司合作,获得了他克莫司在欧洲的首仿。因为欧洲各国流程需要独立申请,所以进入其市场的时间相对较慢。其中部分国家可能需要寻找新的制剂生产伙伴或者销售代理公司,但是所有的原料药将由海正提供。
5.通过一年的国内销改革,目前公司一线销售人员达到了600人规模,3年内将扩展到1500人,主要服务于自产的抗肿瘤药物,布局在二甲以上医院。
6.海正美国公司目前主要还是注册和申报为主。目前已经拜访了海正所有的美国客户,未来将能为生产转移牵线搭桥。直至通过通过美国公司制剂出口。
东阿阿胶:三问三答
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐
盈利预计：维持2010~2012年0.91元/1.6元/2.17元的盈利预测
主要观点：
1.疑虑1:东阿阿胶提价之后,短期终端动销下降明显,影响一季度销售,影响全年销售?回答:阿胶去年历经4次提价,每次提价后,短期终端动销都会有所下滑,这是正常情况。去年1月份的2次提价后,短期终端同样出现下滑,今年提价后短期的下滑在公司的预料和控制范围内,而且终端动销回暖情况比去年好,提前了一个来月。从一季度销售的角度来看,没有影响,因为公司去年的提前控货,今年1季度有大量的补货需求,对冲了短期终端动销的下滑。从全年销售的角度来讲,没有影响,短期终端动销的下滑是公司提前预测并且有所准备的,公司的很多相关举措正在逐步按照战略推进,目前市场回暖情况比去年更好,全年销售没有影响。
2.疑虑2:东阿阿胶提价后,很多终端药店的价格还没有上调到位?回答:阿胶出厂价提价60%,终端药店的逐步跟上是需要时间的,公司目前控制终端的价格已经基本到位,最后的堡垒在前几日已经达成初步协议,终端价格的调整比预期提前10天完成。
3.疑虑3:阿胶块提价后,衍生品的销售是否能搭顺风车,增长加快?回答:截止近几日,阿胶衍生品的增速都非常快,有金额不小的品种同比增长50%,衍生品的确在搭阿胶块提价的顺风车。
4.我们的结论:阿胶提价60%是公司整体战略的一个部分,在提价之前公司做了各方面的考量和准备,目前的情况在预料和控制范围内,回暖时间、衍生品放量情况、终端价格执行情况好于预期。市场目前对阿胶产生种种疑虑是正常的,一个伟大的企业在成长过程中总是伴随着信任—质疑—再信任,让我们一起伴随着阿胶共同成长,享受坚定者的果实。
红日药业:扩产解决产能瓶颈,配方颗粒前景看好
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：增持
盈利预计：维持公司2011-2012年1.42和1.88元的业绩预测
主要观点：
1.红日药业昨日发布公告称,其控股42%的子公司康仁堂将用自筹资金和银行贷款共1.88亿元在顺义牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地,达产后年产各种单味配方颗粒300吨。建设期2年,完全达产预计可产生净利润6454万元。红日药业将对康仁堂的贷款提供担保。
2.我们的分析:康仁堂中药配方颗粒业务前景看好。我们认为,中药配方颗粒是目前我国中药饮片现代化的重要发展方向,其在终端的接受程度正不断提高,有可能占据更多的中药饮片市场。相比中药饮片百亿数量级的市场空间,目前配方颗粒仅有十几亿的规模,成长空间巨大。从康仁堂和华润三九的情况看,其配方颗粒业务分别增长了144%和40%,整体行业估计也保持了高速成长。根据我们从业内的了解,康仁堂产品质量位居行业前列,且采用自动发药机的方式抢占市场,短期战术得当并具有一定定价优势。而预计此次扩产后,通过逐步释放产能,可以逐渐解除公司发展的产能瓶颈,公司业务在近期仍有望保持快速的增长;且考虑到2010年红日药业仅从6月份开始对康仁堂并表,因此预计2011年上半年康仁堂对红日药业的并表业绩贡献将比较显著。
3.营运资金管理非常重要。由于中药配方颗粒行业回款普遍较慢,估计一般在3-6个月,因此应收账款的比重较大。2010年中期合并报表后,红日药业应收账款由以往的不到1000万迅速升至三季度的6500万,因此良好的应收账款管理非常重要,红日药业对此亦非常重视和稳健;此外,随着康仁堂业务的快速增长,其占用的营运资金亦将迅速扩大,如何保持充裕的营运资金将是公司业务快速发展的关键。
4.其余业务预计稳定增长。我们预计母公司的各项主营业务仍将保持稳健增长,血必净在已公布的各地新版地方医保中较上一版多进了7个省,因此长期来看其市场空间有望打开。同时由于原材料基数相应减弱和公司对原材料加工方式等生产环节的控制和改变,成本因素对公司的影响有望在今年减弱,母公司各项业务有望保持稳健增长。
马应龙:业绩增长低于预期
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：2011-2013年净利润同比增长20%、20%、22%,2011-2013年每股收益为0.89元,1.06元、1.30元
主要观点：
1.公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比降低9.95%。公司扣非后每股收益为0.62元,低于预期。公司2010年实现主营业务收入11.78亿元,同比增长15.31%,实现主营业务利润4.34亿元,同比增长14.80%,实现营业利润1.36亿元,同比降低36.53%,实现利润总额1.44亿元,同比降低34.60%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,同比降低31.95%。每股收益为0.74元,每股经营现金流为-0.07元。剔除公司的投资收益影响,实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.03亿元,同比降低9.95%,扣非后EPS为0.62元。加权平均净资产收益率为12.36%,同比降低8.43个百分点。利润分配预案为以未分配利润向全体股东每10股送红股4股、派发现金红利0.50元(含税);以资本公积向全体股东按每10股转增6股的比例转增股本。
2.司期间费用下半年上升明显。2010年公司综合毛利率为37.72%,同比下降0.15个百分点,其中第三季度毛利率为28.95%,为全年最低。2010年公司期间费用率为26.19%,同比上升0.78个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为20.53%、5.88%。期间费用率的变动前低后高,在第三季度、第四季度的上升非常明显。
3.继续推进多元化经营。2010年公司的药妆经营模式和营销策略基本成型。继去黑眼圈眼霜上市后,眼部系列新品也陆续推出,融瑕透皙、释袋焕颜、舒纹臻养三款眼贴膜开始销售,清眸代用茶也同步上市。另外肛肠诊疗产业发展步伐加快,南京肛肠医院正在筹建中,肛肠诊断试剂研发进度加快,大便隐血试纸上市销售。
4.应收票据和帐款增幅较大,恶化盈利质量。期末应收票据和应收帐款分别同比期初增加127.83%、6.82%,导致全年经营活动产生的现金流量净额为负值。
红日药业:投资建立康仁堂中药配方颗粒基地,夯实高成长基础
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年EPS分别为0.99、1.43和2.08元
主要观点：
1.建设中药配方颗粒生产基地,现有产能届时将增长2倍。为解决产能饱和状况,公司拟购买北京港荣食品在顺义区约1.77万工业用地及约1.63万平方米的厂房、办公楼用于扩大生产规模,建设周期为2年,项目总投资18800万,其中银行贷款8700万,其余由公司自筹解决。
2.预计达产后各种单味配方颗粒产能将达到300吨,年营收约39000万;积极延伸至上游产业链,康仁堂业绩未来存在超预期可能。在节约药材资源、减少仓储运输成本、改变中药房脏、乱、差形象、提高疗效、缩短疗程等方面,中药配方颗粒优势是明显的,潜在发展空间广阔。
3.除在北京占据绝对优势外,康仁堂在天津等地深耕细作,大力培育市场,现有100多吨产量已明显吃紧,如果进度快的话预计年底新厂房将释放小部分产能,未来还将延伸至上游建立药材GAP基地,进一步提升产业链竞争力。我们预计11-12年康仁堂年均增速将可超过50%;其它方面继续加强推动。红花等药材增加了储备,预计今年血必净成本压力将有所缓解。天以红日与英飞尼迪的合作也在逐步落实中;维持推荐评级。综合来看,中药配方颗粒未来将成为公司主要利润来源之一,血必净可望保持较好增速,医疗器械逐渐贡献营收。
长春高新10年报点评:整固待变、持续成长
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：预计公司2011、2012年将实现EPS1.50元和1.90元
主要观点：
1.2010年公司主业保持较快增长。公司2010年全年实现营业收入11.7亿元,同比增长13.91%。实现归属于母公司所有者净利润8,646万元,同比增长18.19%,每股收益0.66元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元,同比增长32.06%,实现扣除非经常性损益后的每股收益0.86元。
2.金赛药业生长激素增长迅速,确认2007年美国诉讼损失。子公司金赛药业2010年在生长激素强劲增长的推动下实现营业收入3.7亿元,同比增长50%,净利润8,388万元,其中确认了美国诉讼损失营业外支出3,520万元,扣除这部分损失实现净利润约1.19亿元,同比增长约115%,在公司的爱心营销和独家水针剂型销售强劲增长的推动下,2011年公司的高增长将持续。
3.百克生物水痘疫苗有所下滑,狂犬疫苗将在2011年改进工艺后实现较快增长。子公司百克生物在2010年度实现营业收入1.8亿元,净利润2,438万元,由于水痘疫苗市场竞争激烈,价格有所下降,使得百克的整体收入略有下滑,2010年公司的狂犬疫苗进行工艺改进,由于改造初期的投入比较大,工艺还不稳定,造成了一定的亏损,但随着2011年公司的工艺日趋成熟,狂犬疫苗预计将在2011年实现较快的增长。
4.华康药业主打产品平稳增长,房地产业务略超预期。子公司华康药业2010年实施大产品战略,在核心产品血栓心脉宁片和银花泌炎宁片的销售增长推动下实现营业收入3.34亿元,同比增长11%。因洪水灾害影响,华康确认了对公司合并报表影响约1,000万元的非常损失,华康净利润为1,260万元。房地产业务在2010年实现营业收入2.6亿元、净利润4,981万元,略超预期。
翰宇药业:多肽仿制药市场的先行者
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：
盈利预计：预计11、12年EPS0.77、0.98元
主要观点：
1. 公司是国内多肽合成领域的先行者。多肽药物目前处在兴起的进程中,国内市场的拓展稍显滞后,规模偏小,缺乏大品种。公司的策略是凭借研发生产基础抢仿原研产品,撇脂竞争者大量进入前的新兴市场,将成为国内多肽药市场扩容的最大受益者。
2.公司股权控制和经营负责相对独立,企业经营主要由总裁袁建成负责。股权实际控制人是董曾少贵、曾少强及曾少彬三兄弟关系,合计直接持有公司66.257%的股份。
3.目前公司收入规模较小,10年收入1.2亿,净利润5000万,成长性出色,近三年净利润CAGR60%。
4.公司三部分业务:制剂、客户肽、原料药。制剂是盈利主体,客户肽和原料药是战略业务。制剂主要4大品种:1、特利加压素是公司的国内首仿药,08年上市,原研厂商辉凌国内销售力量较弱,公司将主导推进特利的国内应用,是公司近几年的成长主力;2、胸腺肽,09年年医保覆盖范围扩大,预计11、12年有行业性增长,长期竞争激烈,成长性普通;4、去氨加压素细分市场扩容较快,主要是公司和海南中和竞争,近几年预计有新的竞争者进入;4、生长抑素。
5.公司储备品种较多,其中爱啡肽、卡贝缩宫素和阿托西班有望在1-2年内上市。这三个产品是国内首仿,如果能率先上市将成为公司未来几年的新增长点,预计3-5年收入合计贡献上亿。
6.本次募集资金投资项目主要是新建3条多肽药物制剂生产线,一方面以满足公司未来的产能需求,提高生产效率;二是解决激素类和非激素类产品共线生产的问题。