关注6月左侧机会 布局7月右侧行情

   我们上日分析提示，周二的反弹只是弱势反弹，在流动性进一步萎缩态势下不具有可持续性，5月份通胀创新高与经济温和滑落的数据，以及央行“迫不及待”的再次“提准”均在市场预期之中。央行再次“提准”而不是投资者之前众所预期的加息，原因可能在于：

  （1）虽然加息相比“提准”更能管理通胀，但在目前不得不顾及地方融资平台债务和有着更高核心资本金充足率要求的银行承受力；

  （2）目前实体领域民营部门正处于资金枯竭期，民间拆借利率已经逼近2008年金融危机之时，目前贸然加息必定促使民间利率水涨船高，可能会出现民间资金链局部断裂的风险；

  （3）相对于“提准”，加息对经济损害更大，目前正处于经济下行期，自然“加息需谨慎”；

  （4）万一下半年通胀出现新的复杂因素，现在不加息则在调控上留有了“后手”。至于“提准”本身就是“上不封顶”，已经是针对外汇存款增加与否的一项“常规操作”，后期再提几次“准”除了看通胀情况外，更要看对外汇存款对冲的需要。

   行情在5月份数据公布前后出现小幅反弹更多是预期兑现后的“靴子落地”效应，整体上属于弱势反弹性质，并不能就此扭转乾坤。原因在于，在通胀形势有了可预见的眉目后，目前市场对本轮经济滑落的程度、滑落的周期长度还难有清晰预期。下半年通胀虽能回落，但整体上仍会处于较高位置，“控四望三”的全年计划已基本落空。况且在政策层面上社会发展的重要性已经显著大于“经济为纲”，对经济增速回落的容忍度已经显著提高，对通胀、房价、信贷的容忍度已经大幅降低。因此，在前一次过度刺激造成的产能过剩、流动性过剩、地方平台债务、通胀压力等的一系列后遗症尚未得到消除的形势下，只要经济没有出现硬着陆迹象，下半年的政策可能会“无为而治、见机行事”，整体上不会进一步紧缩但也不会明显放松。这决定着行情有形成次级或中级反弹的机会，有政策“见机行事”下的主题性机会，但缺乏整体逆转动能。

   目前股市“三碗面”的组合是：政策面“紧缩近尾声，松动暂无望”、基本面“通胀即将见顶，经济正在滑落”、市场面“估值水平已到底，盈利调降未消化”。因此，行情的强弱将更多地取决于流动性与市场信心，就6月份后半个月行情来看，最不能乐观的恰恰是市场流动性处于一个阶段性枯竭期：

  （1）6月20日银行上缴本次“提准”的准备金；

  （2）6月份是银行日均存贷比考核开始实施的月份；

  （3）6月末银行等金融机构将迎接半年度考核；

  （4）6月份是财政存款上缴最集中的月份；

  （5）银行为备战银监会拟实行的核心资本金充足率新规已展开新一轮的再融资。

   此外，实体领域的流动性窘迫已经明显影响到股市供需，“实体向股市提钱”的现象日益明显，5月份大宗交易成交金额环比上升 28.63%、公告减持股数环比上升108%。一个更值得重视的现象是，在“土地财政”难以为继，保障房建设任务、地方基建投入、地方融资平台还贷等资金需求压力下，国有股减持“提钱”的压力正在明显增大，5月份非国有股东减持占比为45%，国有股东减持占比为55%，国有股东的减持规模超过非国有股股东。与此相对应的是，5月份大宗交易成交金额前三位是建设银行、海通证券和农业银行，均属于“国氏家族”；6月9日，华新水泥更是直白地公告：集团代持国家股减持910万股。如果国有股减持规模进一步扩大，对流动性收敛形势下的A股行情无疑是雪上加霜。

   A股行情下以去年10月份行情缺口为支撑，上以年线为阻力，围绕在2700点已经“举一反三”半个月，由于缺乏逆转的基本条件，基于流动性继续收敛的趋势，行情区域性拉锯整理后的仍存在“久盘必跌”的后顾之忧。短期行情“双针探底”与周二反弹的组合非常形似，也神似去年同期6月7-9日的盘势，对照这个行情形态，后期行情也恰是“久盘必跌”的趋势。我们已经多次分析提示，行情形成波段性反弹的时机更可能产生6月份CPI公布后市场形成通胀见顶认识、上半年公司盈利定局后盈利预期调降的结构性风险得到消化、6月底市场流动性枯竭导致行情“久盘必跌”后形成“恐慌底”的7月份。相应策略是“6月关注左侧机会，7月布局右侧行情”。