根据国家统计局8月9日发布的数据，2011年7月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.5%，环比上涨0.5%。同时，7月份全国工业生产者出厂价格（PPI），同比上涨7.5%，环比持平。此前，市场对7月CPI同比涨幅的预期中值为6.3%，PPI则为7.3%。从结果上看，两个数据都略高于预期。但由于大部分机构对CPI的预测值都落在6.3%－6.5%的区间，这一结果不算太出人意料。从8月9日的市场反应看，在CPI和PPI数据公布后，A股市场仍一路反弹，最终，上证指数收复2500点，在早盘大幅低开的情况下仅微跌了0.03%。

　　在我们看来，7月通胀数据继续走高，可能是受到以下三个因素的推动。第一，暑期旅游市场的火热带动非食品价格环比上涨。6月份，娱乐教育文化用品及服务环比持平，但到了7月，该类价格环比涨幅达0.6%，拉动CPI环比涨幅接近0.1个百分点。第二，大宗商品，特别是有色金属价格，在7月迎来一轮强劲反弹。伦敦期铜从6月底9000美元左右快速攀升，7月中旬一度达到9800美元，升幅近10%，伦敦期铝7月也录得最高逾5%的升幅。纽约原油期货价格7月份大多在94－100美元的区间交投。这使得原材料购进价格再度上涨。在7月工业生产者购进价格中，有色金属材料类价格环比上涨1.3%。这将增加产品提价压力。第三，价格管制解除后的补涨因素。国家发改委于今年4月开始的对下游行业的非正式价格干预大部分于上半年末结束。由此，一些下游产品有补涨的冲动。但要注意的是，由于在二季度许多行业已实现了或明或暗的价格上涨（比如改变产品规格、容量等），而且下游行业通常竞争激烈，因此三季度进一步补涨的空间有限。

　　从上述分析可看出，第一项、第三项属于短期因素，有望在七八月后明显消退。而第二项，取决于国际大宗商品市场的价格波动。从7月底开始，全球商品市场和股票市场出现了一轮大幅下跌。到8月9日，伦敦期铜已跌破9000美元，纽约期油更是跌至80美元附近。考虑到欧美央行随后进一步放松货币政策的可能性较大，大宗商品市场有望随之止跌企稳。但要在短期内超越7月的价格水平可能性较小。因此，通胀于三季度见顶的可能性仍然较大。

　　在此过程中，国内的货币政策可能发生小幅调整。一方面，由于G7和G20都承诺将采取必要措施保持金融市场稳定，中国不太可能在主要经济体都倾向于放松的情况下“大唱反调”。另一方面，美欧若进一步放松货币政策，将在事实上部分削弱国内紧缩政策的效力，2010年下半年外汇占款迅速上升的局面可能重演。因此，国内货币政策更需要把握平衡。既要保持一定的紧缩力度，又要不伤及市场稳定和市场信心。我们认为，目前的情况不足以大幅放松货币政策，更没有必要推出类似2008年的大规模刺激计划。国内通胀形势的发展虽不至于失控，但不可掉以轻心，稳健的货币政策仍需坚持。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　7月CPI同比涨幅创出新高，环比也有所扩大，令通胀形势趋于复杂。不过，考虑到驱动7月通胀走高的因素多不具备可持续性，且大宗商品市场在大跌之后暂难恢复元气，三季度通胀见顶的可能性仍较大。在此期间，中国虽要配合G20稳定市场信心，但货币政策保持稳健仍是必要的。