从周期性的角度来看，最近两个月的宏观数据表明，中国经济已走出谷底，而这也已经在股票市场中得到体现了。虽然四季度GDP增速将走高是个几乎可以肯定的结论，但关键的问题仍然是，目前的经济“绿芽”仅仅是一个短暂的反弹，还是一个较有后劲的增长恢复。我认为，由于目前的商业和经济周期还处于初期扩张阶段，这样的增长恢复还将持续至少三到四个季度。如果这个判断成立的话，那么中国股市在未来几个月内将表现良好。

　　上述的初步判断，是基于这样一个经验观察得出的，那就是 --- 类似于其他主要经济体，中国经济的运行模式已经越来越明显得表现出4年一循环的商业周期（business cycle）。过去的15年中，中国的货币供给、经济领先指标和通货膨胀率已经出现四个不同的商业周期。此外，由于出口在中国整体经济中的作用上升，中国的商业周期在过去几年中，已经越来越多地被全球商业周期同步。当然，与之相应的是，由于中国和世界其他主要经济体之间的关系日益密切，中国在全球经济中的重要性也日益增加，因此中国的商业周期对世界经济的影响力也是与日俱增。

　　尽管中国经济在近代历史上从未经历过“负增长”，或者是类似于其他经济体在技术上定义的“经济衰退”，但由于中国（特别是企业部门）拥有比别的国家高得多的趋势增长潜力，因此在经济下行周期中所经历的痛苦一点不逊于其他经济体。特别是，中国商业周期扩张的前提条件往往伴随着财政和货币宽松政策，以及由其所驱动的信贷扩张和资本支出。因此，中国的商业周期的高峰期通常会出现经济增长的瓶颈制约，通胀压力加剧和资产价格泡沫等各类令人担忧的负面因素，并最终导致决策者采取紧缩政策和行政控制手段来约束经济增长。

　　目前，中国的商业周期的重新扩张有着三个主要驱动因素：（一）中国的信贷机器再次开始运作。2008-09年全球金融、经济危机之后，由政府的四万亿刺激计划而催生的信贷泡沫的直接后果是 --- 银行在当前周期内提供贷款能力和意愿受到极大的限制。但是，决策机构在过去两年实施的严厉信贷紧缩是没有道理的，且目前正在逐步得到扭转。而后者正是近来银行贷款和其他社会融资额得以适度复苏的宏观背景。

　　（二）在私营部门投资萎缩时，中国公共部门资本支出再次适时的加大。本轮公共部门资本支出有一个明确的重点，那就是，基础设施建设。根据媒体报道，在过去的几周内，中国政府在较早前宣布批准的人民币8400亿元的地铁、铁路项目的基础上，新增加了总金额为人民币1600亿元的地铁轨道和铁路建设项目。与全球金融危机发生时的做法不同，这次心新得基础设施开支计划规模较小，但建设周期的时间跨度比上次长。显然，这次政府基建投资计划的目的就是，适时启动经济扩张周期。从草根调研和股市的反应来看，基础设施相关行业在经历了深度衰退后，已经开始改善。同时，房地产投资恢复的初步迹象也在传递信心。由于房屋交易量保持坚挺，在未来几个月内，房屋开工和住宅投资预计将进一步加大。同时，国土部门的数据也显示了地产开发商正在积极购买开发用地的情况。住房投资的复苏将进一步刺激国内需求和经济复苏。

　　（三）经过一段时间的大幅放缓，中国出口的表现正在稳定下来。虽然全球经济前景仍然风险重重，甚至可能会进一步削弱中国的出口需求，然而，近来的海外消费信心指数已经显示出触底反弹的迹象。如果出口开始改善，那么与制造业相关的资本支出在未来的几个月内很可能会开始增加，这将进一步支持国内投资支出和维持商业周期的扩张。

　　对于股票投资者来说，我们最关心的问题是，本轮商业周期的扩张是否有助于企业的利润增长。目前的判断是：很有帮助。最近的数据表明，10月份中国工业企业总体利润同比大幅反弹20%，比起9月份的8%和8月份-6%的同比数据有了明显改善。当然，历史上。工业企业的每月利润数字总在波动，而且并不能排除，最新的数字很有可能夸大了企业利润趋势。然而，我认为，中国企业的盈利在经历急剧放缓之后，如果没有结束的话，那么也应该进入盈利衰退周期的后期。展望未来，商业周期的持续扩张可能会促进企业产量和利润率的提高，从而使得利润增长的更快。

　　从宏观经济的角度看，利率，汇率和经济周期一直是影响中国企业的利润周期的三个关键因素。目前这三者都显示出积极的迹象。货币供应量的上升意味着经济周期逐渐转向和企业销售收入的增长。人民银行的多次降息也有助于降低企业部门的融资成本。疲软的贸易加权人民币汇率也将有助于提高出口行业的盈利能力。另外，企业盈利能力得到提升还体现在财政收入上。中国的财政收入在经历了今年早些时候的大幅放缓之后，已开始重新加速。再者，券商分析师的自下向上的盈利预测调整也正在改善，虽然仅仅是初步上调。如果本轮商业周期的扩张循环加速，那么企业盈利可能会在未来几个季度内不停出现惊喜。

　　展望未来，我不认为中国政府将过度刺激经济。虽然温和的经济复苏是不利于企业利润的快速增长，然而企业的利润周期很有可能已经过了最糟糕的时点。因此，基于对利润周期的展望，我对中国股市周期性看涨，因为利润增长将支撑并伴随着估值倍数的提升。

　　Sunday, December-16-12