货币超发百万亿的隐忧

继续跑步还是稳步前进

我国的货币量供应量余额，在十年前的2002年初为16万亿。进入2013年2月末，我国货币供应量余额达到99.86万亿，逼近100万亿，居世界第一，是排名第二的美国的1.5倍。十多年里增长超5倍；隐忧在急速增加。

货币超发使不同领域的物价在不断上涨，人们的发现还是那些钱，但实际价值“虚”了不少，买不到以前能购买到的数量和重量。银行存款压力较大，也在一定程度上限制了信贷投放。

虽然新增贷款环比大幅下降，但市场流动性并不紧张，连续两个月出口同比走强带来了大量外汇占款供给，去年年底大量财政投放的效果还在逐步消化，造成目前流动性较为宽松。

公布的通胀数据可能改变目前的宽松局面。2月份CPI达到了3.2%，不仅远高于此前一个月的2%，也高于市场预期的3.0%。通胀将限制货币政策放松的空间，不排除央行会实施提高存款准备金率或者加息。

货币总量的扩张节奏远远超过实体经济同步发展的步伐，按目前国民经济发展的实际情况，有七十万亿的货币足够，但现在货币总量却高出三十万亿，百姓明显感到手中钱“虚”了不少。

2008年应对国际金融危机冲击期间，由于实施适度宽松的货币政策而扩大的货币供应量，为刺激经济大量投放货币，使宏观经济表面稳住了，从危机中复苏了。但复苏后货币仍在超发，看似有利实则有弊，过多货币量必然冲击物价、推高房价，坑害消费者。

地县20万亿债务状况尤其令人担心。

比经济下滑更危险的，是地方政府在“稳增长”的烟幕弹下，再次拿出庞大的投资计划，将政绩留给自己，将债务留给银行和后任。

惠誉上周将中国的长期本币信用评级从AA-降至A+，理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。这是自1999年以来中国主权信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。

“四万亿时代”过后，以平台贷款为主的地方债务风险，一直是各界关注的焦点，成为盘旋在中国金融体系上空的一层巨大“黑云”，惠誉此举不过是国内外忧虑情绪的最新反映。

2011年6月，国家审计署发布了有史以来最权威的一份地方债务统计报告，据其披露，截至2010年末我国地方债余额为10.7万亿元。进入2013年，政府债务问题更是成为机构的研究热点。近期包括华泰证券、资金研报、招商证券、资金研报和平安证券等纷纷进行了测算，中国约有15万亿左右的地方债，同时均对以城投债和政信合作为代表的“影子债务”表示了担忧。

地方政府债务是糊涂账和定时炸弹

某种程度上，相比中央政府债务，我国地方政府债务既是“糊涂账”，没有人知道规模究竟有多大，也没有人了解这些钱的确切去向。其中一个很重要的原因是，由于地方政府没有合法的举债权力，加上普遍政企不分，人们很难界定地方政府债务的范畴，对其统计就难上加难。

一个例证是，仅仅对于地方融资平台和城投债的界定，就五花八门。2011年，审计署和银监会均发布了平台贷款的统计数据，前者认为不到5万亿，银监会的口径是9万多亿。

财政部原部长项怀诚表示，地方政府债务的透明度不高，不是那么容易说清楚，他的估计是超过20万亿元。

在3月底发表的《估算地方政府债务》的报告中，华泰证券估计，地方政府债务金额2011年为13.2万亿，2012年达到15.3万亿，2013年预计在16.3万亿。

招商证券亦在近期指出，据初步估计，2012年末地方政府债务余额约15万亿，较2010年末增长38%。

平安证券首席经济学家钟伟将问题核心放在了投融资平台上，他认为平台债务可以分为两大块，一块是在银行体系内，估计余额大约是10万亿；另一块是在影子银行系统内，余额在3万亿～8万亿之间都有可能。这样一来，仅地方融资平台负债就在13万亿～18万亿。

实际上，无论官方还是民间，上述统计均着眼于省市县三级政府，而对于基层的乡村债务并未覆盖。去年9月份，海通证券[-5.97% 资金研报]在总结历史资料的基础上指出，2010年末我国乡村两级的债务约1.68万亿元，而且“这一估计仍然相对保守”。

今年3月初的两会期间，银监会主席尚福林曾透露，目前地方融资平台贷款规模为9.3万亿元，两年只增长了2%，总量规模得到了控制。

中国信托业协会数据显示，2012年末投向基建的信托余额为1.65万亿，较2010年末净增加6556亿。

目前地方政府的年税收大约2万亿，土地出让等非税收入大约3万亿，就算地方财力是财政收入10万亿总盘子中的7万亿，地方投融资平台的风险也很大。

平台负债余额每年的利息可能在1.5万亿～2万亿，在现行金融体制下，地方政府为基建融资，对银行贷款和土地财政的依赖是必然的，所以房地产部门的风险和融资平台的风险是绑定的。银行的风险与融资平台和房地产部门的风险绑定。

随着财政收入的全面放缓，地方政府对融资平台的支持力度在弱化。目前，地方政府的收入基本是三块，本级财政收入、转移支付和返还收入，以及土地出让收入，基本上各占1/3。而有关民生的刚性支出比例在不断上升，财政缺口可能会不断增大，从而使得财政对国有资本以及融资平台的支持可能大幅度下降。

中诚信创始人、中国人民大学经济研究所联席所长毛振华认为，地方债的问题不在于存量，而在于地方政府并没有完全遵守债务市场的发行规则，政府对债务的担保不是在法治体系内。一旦真出了问题，地方政府的保障得不到清晰的法律结论。

毛振华说，一些地方政府在拿到钱之后，投入那些根本没有回报的桥梁和公路，尽管在报表上，它们都是资产，但是没有收入，不能套现。

市场基本上还是相信借给政府的钱是安全的。因为政府的可用资源、现金流、投资资产、期限配置、市场流动性等因素支撑了现有融资规模。

但是，政府负债的限度在哪里；谁看管着政府借钱。即政府负债的权限与责任、负债的程序与监督？

没有纪律约束和透明度的负债行为是夜路狂奔。狂奔在路上的不仅有政府及其相关发行人，更有掏了真金白银的投资者。

地方投融资平台经过过去两年的展期，到今年已经拖不动了。一旦地方融资平台出现难以清偿债务的情况，风险最终会转嫁到所借贷的银行。如果地方政府风险积累到一定程度，就可能引发系统性风险，随着风险向上级传导，地方债务的偿还责任不得不由中央财政兜底。

 地方政府对国有银行有‘过度放牧’，一般通过对地方控股和全资金融机构的干预，并没有慎重考虑还贷的成本，从而过度放大地方融资平台的风险。

对于中国经济而言，比经济下滑更危险的，是警惕地方政府在“稳增长”的烟幕弹下，再次拿出庞大的投资计划，将政绩留给自己，将债务留给银行和后任，这种多年来累积的风险已经无以复加，则很可能成为中国经济面临的最可怕的定时炸弹，炸掉中国经济的未来。

现实看来，此前流动性泛滥加之超预期宽松货币政策影响下，2013年的通胀风险仍在不断提升，这也增加物价调控的难度。

货币超发是掠夺老百姓财富

国际上一般采用M2指标来度量。M2是指“广义货币”，是货币供应量的重要指标之一，国际上M2的计算公式是 “流通中的现金+支票存款+储蓄存款+政府债券”。截至2012年年底，中国M2（广义货币，即一个经济体内的流通中现金、支票存款、储蓄存款和政府债券的总和）余额已达到97.42万亿元。

截至2012年末，全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其中，超过100万亿元人民币即27%左右，是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量。

数据显示，中国3月广义货币供应(M2)年率增长15.7%，预期增长14.6%，前值增长15.2%。中国3月M1货币供应年率增长11.9%，中国3月新增人民币贷款1.06万亿元人民币，中国3月末外汇储备余额3.44万亿美元，中国3月社会融资规模2.54万亿元；中国第一季度社会融资规模6.16万亿元。

 3月末，广义货币(M2)余额103.61万亿元，同比增长15.7%，3月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比多增515亿元。3月末，国家外汇储备余额为3.44万亿美元。3月末，人民币汇率为1美元兑6.2689元人民币。

2000年时，我国Ｍ2余额约为13万亿元，至2008年还未达到50万亿元。而在国际金融危机爆发之后，自2009年起，货币存量每年跨越一个“十万亿”级台阶，在这几年上演出“狂飙突进”一幕。客观地讲，货币的迅速飙升并非某一个部门的责任，而是长期以来我国经济发展不平衡、国际收支双顺差的结果。

货币超发表明看是政府发展经济，实质上看是掠夺老百姓财富，通胀推高物价、房价，老百姓手上货币贬值。其实，美国货币超过是掠夺外国财富，造富美国人民。而中国货币超过表面是发展中国经济，实质是抢劫老百姓财富。二者之间有着本质差别。

 2008年为例，居民储蓄总额大致为11万亿~11.5万亿元，而不是按照国家统计局以住户调查数据显示的3.5万亿元，如果把消费的遗漏也加起来，则2008年遗漏的收入规模大概是9.5万亿~10万亿元，这部分资金即隐性收入，规模为9.3万亿元。不少研究隐性GDP的学者认为，由于这部分收入来源不正当，往往通过隐藏的方式进行保存，比如说通过文物或现金或黄金的方式存在。在中纪委查处的诸多腐败案件中，涉案人员除了通过房产等方式隐藏资产之外，家中隐藏巨额现金、珍贵文物等也是一种不容易被侦查到的方式。

2012年的最后一天下午，财政部、国家发改委、央行、银监会联合发文《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(下称《通知》)，再次强调对地方政府融资行为进行规范。最近，数十万亿规模的影子银行成为一枚定时“炸弹”，其中最大的风险便是地方债务，成为一块“巨石”压向监管层和资本市场。两年前地方债务遭遇银行贷款严格限制之后，由于政绩与基建项目高度关联使得地方债务并未得到遏制，而是转移至银行表外通过城投债、信托等理财产品形式继续滚雪球，市场估计至2012年末地方债务已增长至12万亿。地方债早已成为了风险隐患点，2011年上半年国务院就安排审计署进行了审计。结果显示，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计10万亿元。那么时过两年，地方债务又增长了多少呢？

 2012年下半年的“稳增长”导致地方政府陆续出台万亿刺激方案，使债务负担日趋恶化，考虑近两年新增基建信托3200亿、城投债9000亿，再假定平台贷款余额不变，则目前地方债务可能增长20%至12万亿。

然而，“新型城镇化”的提出使得原本已陷入隐忧的地方债务或再次冲动，2013年基建投资在稳增长过程中仍起到主要作用，其估计城投类债券的规模仍很可能快速增长，净发行规模可能超过8000亿。2012年，城投债净供给或超过了7000亿，这些债务主要以市县级平台为主，这一轮城镇化也主要是县镇一级，那么规模继续扩大似乎在所难免。这些债务到期在2015年以后集中到来，而今年正迎来偿债高峰期，旧债未完新债再添，地方政府债务的压力越来越大。

货币超发已经十分严重，而它对民众生活自然将产生不可低估的负面影响。2009年以来，中国已成为目前全球最大的"印钞机"。2012年，全球新增货币供应量中国占近一半。均衡人均收入差异后，中国的经济货币化程度高居全球前列。5年前的次贷危机之后，全球主要经济体的印钞机一直马达轰鸣。流动性泛滥的洪水，不知何时会淹没世界。

2012年全年新增外汇占款仅有4946.5亿元，创下10年最低；月均新增仅412亿元，从2008年底开始至今，美联储已经连续推出了四轮量化宽松政策。与传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规货币政策操纵工具。这带来的直接后果就是美联储资产负债表的扩张。

全球货币的泛滥，已到了十分严重的地步。而在这股货币超发洪流中，中国也已成长为流动性“巨人”。从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据，截至2012年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元，居世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量（约75.25万亿元人民币）多出不只一个英国全年的供应量（2012年为19.97万亿元人民币）。

2009年，美、日、英、欧同时大幅减少新增M2，但中国的新增货币供应量却一下子蹿到13.51万亿元人民币。随后每年中国M2增量均保持在12万亿左右的水平。只用了4年，中国货币供应量就激增50万亿元，存量翻番。

2012年，中国继续“巨量印钞”，新增M2达12.26万亿元，在全球新增M2中占比仍高达46.7%。

中国人民银行统计数据显示，截至去年末我国广义货币(M2)余额达97.42万亿元，突破百万亿元已没有悬念。且该数据已接近全球货币供应总量的四分之一，毫不夸张地说，中国已成为全球货币存量第一大国。

短时间内聚集的大量货币给经济带来的影响不言而喻。在国内凝聚起来的货币存量无疑加剧了国内经济运行的风险。中国拥有如此大的货币存量，就如同头上顶着一个堰塞湖。规模过大的货币存量会带来相应的风险，比如高通胀、资产价格泡沫或资金外流。更为严峻的后果是，迅速飙升的货币存量将我国经济货币化倾向暴露无遗。目前我国M2与GDP之比接近190%，这一数字较前几年呈现加速度增长态势，折射出投资效率明显下降的事实，以资金推动经济增长的发展模式正日渐走进死胡同。

2008年以来，为应对全球金融危机，中国是用信贷急剧扩张的方式维系了繁荣。但同时也埋下了货币快速贬值的隐患。当危机意识成为群体性反应的时候，货币的真实购买力就会突然呈现出来，人们才会真正意识到，货币超发的实质结果是掠夺了老百姓的财富，变“按发展要求印钞票”为“按国力实情印钞票”，不再搞以扩大贷款资金促进经济增长的模式，将“跑步前进”变成“稳步前进”。

 

我国之所以能够最大外汇储备国，正是国有管制经济制度实质不变的产物，政府用超发人民币结算出口换回的美元作为外汇储备或购买美国国债。

外汇是国内千千万万企业或个人用实实在在的商品、能源、资源以及
环境代价换来的，我国外汇储备和购买的美国国债，到底是姓官还是姓民？，到底该怎样花？外汇本是老百姓的钱。因为购汇用款用的仍是老百姓的钱。换言之，通胀是全民加税，印钞需全民还债，政府沉重的负担实际上是转嫁给全民的！

易纲（外管局长）承认为了购买3·3万亿美元外汇储备，央行已发行了约23·29万亿人民币。但并没有说明这些购汇用款是政府印的钱，易纲就只能说购汇用款是政府借来的：“购汇所使用的本币资金直接来源于中央银行的负债，反映为中央银行负债的增加。外汇储备不同于财政盈余资金，是中央银行在外汇市场购汇形成，在中央银行的资产负债表上对应着本币负债。免费使用外汇储备，性质上相当于中央银行随意印钞票，无节制地扩大货币发行，会造成通货膨胀等严重后果。”

表面上看，巨额外汇储备是“奖出限进”（奖励出口、限制进口）和强制购汇、包揽储汇的管制经济制度的恶果。

强制结汇对于政府无本万利，好处多多。印钱购汇给了政府超限发钞充分理由，外汇占款印钱发钞，印钱购汇成为一笔永远也不必偿还的借贷。

用美元做人民币的发钞抵押物，本是个无奈的选择。把发钞计入负债也言之有理；问题是购汇与发钞合二而一就错了，原本一头牛剥出了两张皮来，一笔钱复印成了两笔钱——因为央行“买”外币的本币说是借的其实还是印的。倘若买外币的钱是借的，央行只是从别处借钱买了此处的货物，人民币的总量没变，没有通货膨胀。但钱是印的，人民币超发不受限制。通胀就不可避免，全民自然受害。

附录：

印钞票最大胆的是中国人

• 1过去27年，中国广义货币供应量每年平均复合增长率高达21.1%，这是天文数字
• 2在货币政策上，很多国家的政府忘记了什么叫“节制欲望”，不断迎合短期诉求
• 3中国人民银行要马上把利率提高一个百分点，准备金率和其它政策不变
• 4中国经济急需减肥，工业产能过剩应该尽快消化，房地产泡沫急需尽快消化