近日，华泰证券发布了一篇研报，其中关于证金减持的内容引发了市场广泛关注。

这份研报的主要内容如下：

证金救市前只在两家公司位列前十大股东，分别是中国石化和中国人寿，最新（11月12日）证金控盘的公司家数（前十大股东包括中国证券金融股份、中央汇金投资、中证金融资产管理计划）达到1145家，红十月初期，证金控盘的公司家数有1169家。

 

证金已经在温和的减持，10月起不再增持：10月上半月减持贵糖股份、闽东电力、金隅股份、深天地A等10只股票；11月（上半月）继续减持海南航空、蓝星新材、攀钢钒钛、高盟新材、三全食品等14只股票。

 

证金的减持以及之后的退出会温和有序，可控可调，不会造成市场大波动。

说实话，看到这份研报后，我的第一反应是：胆子真大，竟然敢发布这样的研报；第二反应是：证据呢？确凿吗？

众所周知，自股灾以来，证券市场非常敏感。发布不确凿的重要信息、猜测、推论，都有可能引发市场异常波动。此前，已经有媒体因为妄自猜测“救市主力退出”而引发事件。

果然，随后消息就出现了变化。据报道，华泰证券内部人士表示这篇研报被市场曲解了，初衷是讨论救市政策的退出，而非证金的退出，这是完全不能偷换的两个概念，原本旨在说明目前的市场环境的乐观，而绝非提示国家队退出的利空。

好了，华泰研报的事情先放在一边，让我们看一下，救市主力（主要是证金公司，还有汇金公司等）会在什么时候退出？可能不可能现在退出？

其实早在市场第一轮猜测证金公司何时撤离的时候，我就最早撰文指出，没有两三年，乃至三五年时间，是不可能的。我们不能把调仓、调控的举动，看做是趋势性的减持。

首先，在11月30日之前200%不可能撤离。11月30日是中国的大日子，人民币纳入“特别提款权”（SDR）一篮子货币的表决日。为了办成这件事，中国努力了好几年，并在最近一年内发起冲刺。为此，国家在金融领域进行了一系列改革，包括完成利率市场化，增加汇率弹性，增加经济数据透明度，增加人民币可兑换程度等等。国家领导人最近几次出访，也把这个问题作为同美国、英国等国家磋商的重点。

IPO之所以在11月30日之前重启，也跟人民币纳入SDR有关。为此（当然也为了稳增长），启动了牛市2.0版。在这样的关键时刻，证金公司等市场主力可能会参与调控市场（不能过热），但不会趋势性减持。

其次，在年底之前，甚至在IPO注册制改革落地之前，也很难趋势性减持。目前股市刚刚开始恢复正常，另外一个重大问题还没有解决，这就是大股东、董监高减持的问题。救市的时候，设立了6个月禁售期。在目前经济状况和估值的情况下，如果2016年1月8日到期，恢复减持，则市场同样可能大幅下挫。所以，救市主力还是不能走。

过完明年的春节，IPO注册制改革将日益临近。而那时，新股发行也在持续进行中。这时候，救市主力仍然无法撤离，弄不好还要继续增持。

所以，我的结论如下：

1、如果我们要维持目前的估值水平，还要不断发行股拯救实体经济，甚至要推出IPO注册制改革，则救市主力在经济转型完成之前（3到5年），是不可能撤离的，弄不好还要继续增持。

 

2、如果IPO注册制改革和救市主力退出同时推进，则股市将加速挤出“审批制泡沫+估值泡沫”。也就是说，将出现双重泡沫的破裂，股市将出现趋势性、大幅度下跌。

 

3、但这不意味着证金公司、汇金公司不会调仓，不会在市场过热的时候参与调控市场。毕竟，管理层需要的是慢牛。所以，借鉴最近央行创造的新词汇“利率走廊”，我们也可以创造一个新词：“估值走廊”。证金公司和汇金公司，将共同维护深沪股市的“估值走廊”。这个“走廊”有下限，也有上限。

 

4、其实，救市主力撤不撤离、亏损还是盈利，都不重要，重要的是避免道德风险和腐败。这些股权最后若实在脱不了手，可以划拨给社保基金，成为全民的共同资产。