(本文摘自我的新书）

很多人都习惯性地将股市看作是零和博弈，其实，目前的A股并非以零和博弈为特点，这个残缺市场，实际上是牛市时为正和博弈，熊市时是负和博弈。只有波动市才体现为零和博弈。而成熟的股市则总是零和博弈的。我们通过股市财富变化，来说明其中缘由。

我们先讨论只能做多的市场

比如A股基本就属于这样的市场。股市市值是一个虚拟经济意义上的财富概念，当上涨时，必须流入真金白银，将价格托升，而这个价格大部分时间里是脱离了上市公司的价值基准，表现为虚高，即该股票出现了价格泡沫。一部分通过高价出售，实现了增值收益，另一部分人则以超出基准价值的价格持有了股票。此时市场还未分将交易双方分出胜负。而股票价格并不能也不会永远上涨，所以泡沫到了一定程度会爆破，股价开始下跌，那些高位购得股票的投资者出现账面或实际损失（在价格下跌过程中卖出股票）。在没有做空机制的市场里，高位下跌只能让持股者受损，一部分被抛售的股票在下跌过程中被其他投资者买入，市值缩水。如果这个过程没有及时止跌，后续买入股票的投资者也将出现账面或实际损失。极端情况是只有卖盘而缺少卖盘的情况，价格直线大幅下跌（即便A股有10%跌停规定，也可以连续几日跌停而买盘稀少），市值继续大幅缩水，在此过程中，因为不能通过做空盈利，所以市值在大幅缩水，而没有人是赢家。这种情况是财富的绝对损失，不存在一方盈利，一方亏损的情况。在只能做多的市场，市场进入下跌周期，就是一个社会财富灭失的过程。社会财富（市值）从一个虚高的水平下落，市值蒸发了，参与市场的投资者最后手中只剩下一堆票面价格贬值的股票凭证。所有市场参与者中，几乎没有一个赢家，这是典型的负和博弈。而在单纯上涨的周期，几乎所有人都能够赚钱，是一个典型的正和博弈。只有市场没有明显趋势时，或者股票价格处于震荡时，才表现出明显的零和博弈。

很明显，只能做多的市场是一个不完整的市场。完整的市场应该是让所有参与者既可以做多，又可以做空，这样在下跌周期，一部分市场参与者可以做空盈利，而做多的投资者则亏损，同时也给做多的投资者转向的机会，通过做空弥补前期做多的损失。同样在上涨周期，可以反向操作，市场成为零和博弈，投资者自己承担投资风险。

中国股市目前的问题是做空机制不健全，表现为做空的手段和产品不齐全，无法实现100%对冲。另一方面，占据市场最大比例的参与者—散户投资者，受到门槛限制，不能够做空。后者以保护散户的名义实行，实质上是缴了散户投资者的枪，让他们在下跌市场只能坐以待毙、束手就擒。投资者只有精准地判断股票价格走势，在市场的上升阶段介入，才能实现盈利。这也是为何绝大多数长期从事A股投资的散户投资者无法盈利的一个根本原因。当股市扩容，而前期股市财富蒸发的情况下，存量资金首先需要解放被套牢的股票，或者套牢的投资者割肉去打新，真正能够扭转市场趋势的是新进资金。而如果面对的仍是一个只能做多的残缺市场，散户的命运不会有任何改变。当然机构资金除外，他们有做空机制，哪怕A股的做空工具不够全，仍能踩在散户的尸骨上盈利。

完善A股市场机制，应让机构与散户拥有做空的平等机会，比如现货实行T+0，允许散户进行期指交易，提供看涨、看跌期权等。投资者保护的重点应该是监管上市公司、管理层和控股股东不损害中小投资者利益，杜绝内部信息交易等市场舞弊行为，而不是“父爱主义”的“保护”，导致散户投资者面对机构投资者处于无法还手和转向的弱势地位。至于风险防范，这不是监管者应该或者能够控制的问题。