由于国有企业在公司治理中难以形成有效的委托-代理关系，因此产权改革就成为了国企改革的主要方向。产权改革是一个效率与公平的问题，在追求国有资产效率提高的同时，也存在着国有资产可能流失的问题。其中的核心问题是定价问题，它涉及国有资产的重新分配，民营企业参与并购活动，原有企业职工的利益，资本市场投资者的利益，全体纳税人的利益，因此也可以说其实质是一个制度安排的问题。

一、已有定价方法的局限性

目前已有的资产定价模型或理论的研究，大致可分为两大类型：一类是基于现代金融理论的对证券化资产的定价研究，如著名的资本资产定价模型、套利定价理论，以及股权估值模型等。这些已被大量应用于证券投资分析决策中...

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中国证监会于7月2日颁布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，并将于8月1日正式实施，这标志着“融资融券”的交易方式正式登陆中国证券市场。我们认为这是继股权分置改革全面实施后，又一对中国资本市场发展具有根本性影响的一个制度安排。本文即从融资融券制度给中国资本市场带来的有利影响、可能产生的风险，以及对风险的应对措施等方面，对融资融券制度给以研究。

一、融资融券制度的有利影响

（一）完善了资本市场运行机制

首先，至今为止中国股市的一大制度缺陷即是没有做空机制。正是由于这一缺陷，导致投资者盈利的唯一方式就是“...

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我国证券投资基金行为是否成熟？^*

——基于风险与收益匹配性视角的研究

李学峰，张茜

摘要：有关对我国证券投资基金绩效和行为所做的实证研究，大多得出的一个定性判断是：我国基金投资管理行为的规范性与成熟程度还很低。本文首先从理论上论证了衡量证券投资基金投资管理行为是否成熟的标准之一，即是考察其实际投资组合所承担的风险与所获得的收益是否相匹配、相适应；在此基础上，通过构建相应的指标，以54家封闭式基金为例，对其的投资管理行为进行了实证检验，发现并证实了大部分封闭式基金的投资管理行为是不成熟的。

关键词：证券投资基金 风险...

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基于资本配置效率的资本市场发展与经济增长*

——以汽车制造业上市公司为例的实证研究

李学峰

（南开大学 金融学系  天津市  300071）

摘要：研究资本市场发展与经济增长的关系，一个重要的研究视角，是揭示资本市场对资本配置效率的影响。以汽车制造业上市公司为例，对投资增长与资本回报率之间的关系进行了实证检验，发现我国股票市场的资本配置效率低下，并导致其促进经济增长的功能微弱。造成我国资本市场资本配置效率低下的直接原因是上市公司绩效的非稳定性和非持续性。因此，要实现我国资本市场引导资金流向、优化资源配置，促进经济增长作用的功能，必须提高...

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