我上世纪70年代到武汉上大学，以及80年代在澳大利亚读研究生期间，都喜欢给亲友写长长的信。当然，那时候，穷学生是没有钱打长途电话的，也没有计算机。我写信有时候洋洋洒洒好几页纸。我还经常打草稿，再抄写一遍。

　　我自己的小书《一个证券分析师的醒悟》其实就是把读者当作远地的亲友来写的。后面三分之一写得不好，但前半部分我很满意。我确实有话要说。

　　当了十几年的证券分析师，我究竟有什么样的体会和醒悟，胆敢让读者为我花钱和花时间呢？

　　醒悟是一个过程。我现在正处于半梦半醒之中。我把我迄今为止的醒悟做了如下的归纳：

　　第一，古今中外，做生意而发达的大有人在，而炒股票...

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　　什么叫“价值陷阱”？看起来便宜而实际上不便宜的股票是也！它们有一个共同特点，就是让你亏了钱以后还不知道怎么亏的。更不可思议的是，多数受害者事后还振振有词地为这类公司辩护，原因是这类公司一般都有致命的诱惑力。

　　表面上看，它们好得几乎无可挑剔，市盈率不高（十倍以下，甚至五倍以下），负债率可能也不高（甚至处于净现金状况），拥有的工厂和持有的物业或者其它非主营业务的投资都在升值或者已经升值，重置成本远远高于公司现在的账面价值或者股票市值，等等。

　　本人经常掉进“价值陷阱”，受害不轻， 现在略有醒悟。我把“价值陷阱&...

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　　上周，我从山东出差回来。在飞机上做了一个梦。梦见了Peter Lynch (彼特 - 林奇）。在梦中，我刚创办了一个投资基金，找他募集资金。

　　他问我，“中国这20年出现过很多涨10倍以上的股票。你买过几个？” 我的额头上开始冒汗，因为我一个也没有。他挖苦我说，“这就奇怪了。你并不很笨。理论还一套又一套的。这么多年，你怎么就没有投过一个十倍股呢？” 我开始冒更多的汗。“因为....因为我运气不好，工作也太忙....”

　　Peter 说，“每个人每天都有24小时。你花一个小时研究普通公司...

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　　我最近读了麦肯锡的一本新书, 《价值: 企业财务的四根支柱》: (Value: The Four Corners of Corporate Finance), 大有温故而知新之妙。本书是作者十年前的杰作的更新版。这次我体会最深的是如何看待企业的利润增长率。作者很严谨地证明了,企业利润的快速增长难以持续； 其次, 即使可以持续, 也未必能给企业带来真正的价值, 原因在于资本回报率可能太低 (低于资金成本)。 资本回报率太低可能有多种原因, 比如商业模式上的缺陷。而这种缺陷是无法用高增长来解决的。

　　股票本身没有什么好研究的, 值得研究的是企业。我觉得有一个常识性的结论应该在此一...

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　　最近有个企业家问我，有没有办法把他控制的两个不相关的香港上市公司串起来，就是由其中一家控制另一家。在香港这样自由的资本市场上，这是比较容易的事情,几个月即可完成。只要他把在其中一家公司的股份卖给另外一家。支付代价可以是现金、股票或可转换债券。关联交易的有关事情只要小股东们批准就行。

　　我详细询问他的意图。原来他想“一鱼二吃”。怎么讲?他在较大的那家有实质业务的公司的股份，已经被年复一年发行新股摊薄到32%。如果想继续控股的话，那么再摊薄的空间就不大了。于是有人出招叫他把这家公司“装到”另外一家他所控制的较小的公司。

　　这...

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　　周末，同行业的几个朋友去张家口滑雪。我们听高瓴投资公司的张磊讲了几个有意思的观点。让大家最赞同的是，他说投资者要切记，惹不起，躲得起。在餐桌上，他反复用英文唠叨，You do not have to do anything!  

　　张磊用很多实例来解释，对于绝大多数股票，即使他花了大量的时间进行研究，但既没有强烈的欲望做多，也没有强烈的欲望做空。所以，他就天天研究问题，思考问题，既不买，也不做空。也就是说，他一直等着把钱用在刀刃上的机会。美国投资界把这种情况叫只做 high-conviction ideas。说这句话的人不少，但是由于各种现实的原因，长期...

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　　在过去几年里，虽然中国以每年20%的左右的M2增速“赶英超美”，但实际上股市却并不存在真正的资金泛滥。

　　H股和在香港上市的国际企业的质量好过沪深的股票。这是不需要争论的。而且便宜很多。这对于长期投资者来讲，很有诱惑。

　　   股票投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己，必须很有信心。本文的看法主要适合我本人的投资，不见得适合别人。在很大程度上，这些看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。

　　电讯业。在未来三到五年的增长会很有限。他们有3G和4G的故事，但是，对于利润和估值都没有太多影响。该普及的业务已经普及了。革命性的...

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　　2005年，我在“财经”杂志发表了一篇杂文，中心思想是“聪明的股民不要买带工厂的股票”。六年以来，这篇文章被不少人引用或者批评。我也一直在检讨。今天，我把这些思考和观察做一个回顾。

　　首先，我的基本观点还是没有变化：工厂就需要研发和资本投入，但是由于科技的进步，替代品的出现或者消费者口味的变化，工厂的前期投入有可能会泡汤。而且，研发是一个永无止境的过程。为了赚取3亿元，先要投入2亿元。今年赚了3亿元，明年要再投4亿元。明年赚5亿元，后年再要投6亿元。不然，你就落后了。有大量固定资产的企业在遇到市场变化时，掉头转向很困难。这样的公...

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　　请先让我给出结论，再给论据：在香港上市的四十二家中国的地产公司的股票大都很便宜，但是不像有些人所说的那么便宜，而且也有一些股票是价值陷阱（即看起来便宜但实际上不便宜）。如果你能避开价值陷阱，分散持有多个地产股票长达四至五年，你的回报率会很不错的。

　　选择内房股的方法

　　首先，请允许我谈谈分析地产股的三种方法。他们各有优缺点，显然投资者要多看几个指标，多用几种方法。另外，不要死板和固执。除了这些定量的指标之外，也要看定性的指标（比如管理层的激励机制，土地储备的位置和价格，以及项目质量的好坏）。

　　（1） NAV，即净资产值的估算方法。这种方法历史悠久，也最广为接...

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　　你有没有注意到，不少人生性喜欢逛商场，寻找便宜货。从旅行包到化妆品，从毛衣到皮鞋，只要有大减价，他们每场必到。他们每次买回一大堆东西，但不一定是真正有用的东西。

　　时过境迁，那些便宜货没有用，发霉变质，主人又不忍心丢掉它们，于是乎，只好搞一个大甩卖。

　　买股票也是如此。有些人看这只股票便宜，那只也不错。突然，一阵大风刮过，股票的一半价格跌没了。强忍了许久，主人才抚摸着伤口，斩仓。而斩仓又正好错过了下一轮投机的升浪。主人悔恨不已，却不断地重复。这样的人掉进了“价值陷阱”（value trap）里面，且不能自拔。

　　多数人认为，巴菲特是个...

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