吉利收购沃尔沃的签字笔刚落下，红旗招展，锣鼓喧天，鞭炮齐鸣。是值得浓墨重彩的好买卖也好，是戏剧性的兴奋和民族的虚荣也罢，对乏味得像一坨奶油的汽车行业来说，我认为至少这是一件好事。因为它起码证明了吉利能做一些合资汽车企业不能做到的事情——后者虽然在当前中国市场叱咤风云，但归根结底只是中国汽车产业政策下的一个泥马。

不过我想，李书福不是白云大妈，也不是丁春秋，所以，花18亿美金听个好应该不是他的目的。
我认为，吉利收购沃尔沃短期内不会改变汽车工业，改变的只是吉利的资本结构。这个结构，对于吉利的长期财务战略，是有利的。

影响财务结构的根子在于融资和融资来源。

针对18亿美元（或者更多的27亿）从哪里来，猜想很多，报道很多，吉利官方则语焉不详。我们可以从三类零碎的信息，进行拼接和推理。
（1） 李书福接收媒体采访时说，“资金来源有很多方面，比方说我们在欧洲银行的贷款，比利时和瑞典政府的贷款，以及福特公司的资金支持，也就是他们卖方的信贷支持。还有中国银行方面的一些支持，还有吉利香港以及浙江吉利这方面的资金安排，还有一少部分中国地方政府的投资公司。”
（2） 央视的报道，本次收购案“国内国外资本各占50%”。或者吉利新闻发布会公布的“国内51%”。
（3） 根据之前的报道，2009年高盛对吉利上市公司进行战略投资，吉利将于可转债发行及认股权证获全面行使后获得25.86亿港元(约合3.3亿美元)。

我们大致推算出：
国际融资9亿美金，来自四个部分。第一部分，欧洲政府贷款，主要来自于比利时、瑞典政府，第二部分，欧洲金融机构贷款，主要来自于欧洲银行，第三部分，国际战略投资者，主要来自于高盛，第四部分，福特公司资金支持。
国内融资9亿美金，来自三个部分。第一部分，中国银行机构，第二部分，地方政府的投资公司，第三部分，吉利香港以及浙江吉利自有资金。

在这七大板块里面，有两类资金是可以“忽略不计”的：

其一，福特公司资金支持。完全可以看做是“象征性”和“道义性”的。一个自己在卖儿卖女、卖房卖血（就差卖老婆了）的人，还能借多少钱给你？
其二，吉利香港和浙江吉利自有资金。2008年吉利香港上市公司的净利润取得191%的增长，不过8.79亿。毛估一下，吉利集团2009年的利润顶多只会在15亿~30亿之间。而吉利兰州工厂扩建、并购中誉，加上2010年销售目标提高，可以说，吉利正在花钱的当口上。那点利润只能是杯水车薪。所以说，并购沃尔沃的钱里有“自有资金”，恐怕也只能算吉利的一种自我点缀。

忽略以上两种，剩下五种融资渠道。
其中，欧洲政府贷款，应该是长期的低息或免息贷款，目的当然不是要利息，而是要吉利作出沃尔沃生产、就业、劳工政策方面的一些承诺；欧洲银行贷款，中国银行贷款，应该都属于一般性的债务性融资。
这样，剩下的只有两种比较“暧昧”的融资渠道。

第一个是“高盛”的可转债融资。尽管吉利否认高盛资金是用于沃尔沃收购，而是用于工厂投资。但是肉其实都烂在锅里，这并没有本质区别。
第二个是中国地方投资公司。在中国，地方投资公司某种程度上约等于地方政府。在9亿美金的融资中，按照国内银行的授信流程，以及结合吉利资产和盈利能力的风险评估，我想国内正牌的银行撑破胆也不会贷出超过30亿人民币（以吉利的信用和风险，贷款期大概不会超过5年。5年意味着什么？就是万一你要倒闭清算了，我还能拿你刚刚建好、还没咋折旧的工厂设备卖出点钱来）。照此推算，我们可以认为，地方政府给吉利的支持，应该至少在40亿人民币左右。

哪些地方政府给了吉利支持？不得而知。但到时候不妨看三个东西。未来吉利的厂选址在哪里？税交到哪里？供应商用哪里的？还有，哪些城市的垄断性国企已经多到钱没处去的地步了？

目前尚不能清楚吉利的融资结构。但至少从现有的消息来看，债权融资占到大部分的比例。
可以下结论的是，收购沃尔沃，从财务层面，对吉利意味着：
第一， 资产负债率提高，大大提高了财务杠杆。即权益资本对应的普通股收益被放大。加上收购初始的利好效应，吉利的股价将进一步飙升。

第二，吉利的企业估值也将随之升高。在下一轮融资谈判或者卖企业的时候，将处于非常有利的地位。
第三，吉利的财务风险将激增。李书福说沃尔沃2011年扭亏为盈，绝非虚言。这不是李书福要放卫星，而是不得不如此。如果未来3年，沃尔沃的现金流仍然不能“反哺”吉利，那么吉利面临极大的偿债压力。针对沃尔沃的发展问题，李书福3月30日晚媒体见面会中所谈的“降规模成本”概念，“（沃尔沃）形成大量的知识产权，形成大量的技术。由于相对规模比较小，所以每一辆车的成本就比较好，因此就亏钱。所以我们要想办法把这些技术充分的发挥，把这些产品要扩大销量。只有规模扩大了，每一辆车的成本就下降了，利润就出现了...”

坦率的说，这段回答非常教科书，甚至空洞疲软。希望不是李书福的全部战略思想。

除了赌股价、赌市值、赌再一轮融资、赌沃尔沃快速盈利，吉利还有哪些应对财务风险的手段？

首先，针对财务风险中的还本付息。由于地方投资公司在债权结构中的比例非常大（可以猜测的是，在欧洲政府和银行贷款中，中国地方政府未必没有担保人的角色），接下来，吉利还将有大量的运营资金缺口，只能依靠地方政府继续输血。所以，吉利通过收购，成功的“绑架”了地方政府，其生存的风险反而被分散，真正成为一只不怕死、打不死的“小强”。

其次，吉利的财务风险除了还本付息，还命悬利率和汇率。但在中国经济通胀和人民币升值的预期下，吉利有可能大大降低实际偿债成本。（当然，如果中国经济真应了李稻葵等最近的“唱衰说”，陷入衰退，那么，只能算吉利不走运了）。

还有第三种手段，就是地方投资公司对吉利进行部分股权投资。或者协议约定，可拿股权来置换债权（相当于杨白劳卖喜儿）。那么，恭喜吉利，从一个民营品牌，升级为国有参股（控股）企业。在人大代表李书福的领导下，吉利正迈向一条“又红又专”的道路。

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